麦捷科技是国内领先的电感厂商，大力发展滤波器业务，陆续布局LTCC、SAW、BAW 多种滤波器。短期受益于5G 需求高增，长期有望受益于国产替代趋势。

    　　我们看好公司在电感、滤波器行业的战略卡位，建议持续关注公司新产品进展。

    　　鉴于消费电子行业需求不确定性及半导体行业当前较高估值水位，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    　　国内电感龙头，大力布局射频前端滤波器业务。麦捷科技主营业务分为电子元器件、LCM 液晶显示模组。其中电子元器件包括电感、射频元器件（LTCC滤波器、SAW 滤波器、BAW 滤波器、射频前端模组等）。公司实际控制人为深圳市特发集团，背靠深圳市国资委。2017-2020 年子公司星源电子、金之川拖累整体业绩，2021 年前三季度，5G 带动电感及滤波器行业需求高景气，随着公司募投产能扩出，业绩实现高增长，营收24.74 亿元，同比+55.1%；归母净利润2.31 亿元，同比+225.4%。

    　　电感：5G 驱动市场规模增长，公司一体成型订单量显著提升。5G 等因素驱动2018-2026 全球电感市场规模从37 亿增长到52 亿美元（CAGR+4.3%），其中一体成型电感具备性能优势，在手机等终端渗透率提升。公司是国内电感龙头之一，已突破一体成型电感技术壁垒，2021 年公司通过定增募资扩充25 亿只/年的一体电感产能，根据公司公告，预计2021 年公司一体电感订单量同比接近翻倍，产能及需求双轮驱动公司电感业绩增长。

    　　滤波器：形成LTCC+SAW+BAW 全面布局，受益于国产替代。2020 年全球手机射频前端市场规模高达185 亿美元，其中滤波器的价值量占比约占47%，国内滤波器厂商份额不足10%，国产替代空间广阔。滤波器有多种技术路径，公司陆续布局了LTCC（自研）、SAW（与中电科26 所合作）、BAW（2021年10 月成立合资子公司瑞芯），形成了较齐全的滤波器布局。公司2021 年定增募集4.75 亿元用于滤波器扩产，将扩产LTCC 射频元器件11 亿只、SAW滤波器14 亿只/年。需求和产能双重驱动下，2021 年公司SAW 滤波器、LTCC滤波器销量快速提升，根据公司公告，预计2021 年全年出货量数倍增长。

    　　投资建议。短期来看，5G 驱动电感及滤波器需求增长；长期来看，公司电感业务处于国内领先地位，滤波器业务具备齐全的技术路径布局，有望受益于国产替代趋势。我们预测21/22/23 年收入为33.28/41.54/49.49 亿元，归母净利润为2.87//3.92/5.12 亿元，对应EPS 为0.34/0.46/0.60 元，当前股价对应 PE 为42.5/31.1/23.8 倍，首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：新品拓展不及预期，智能手机出货量不及预期，存货及商誉减值