业绩高速增长，毛利率逐年提升。公司2021 年取得营收33.2 亿元，同比增长42%；实现归母净利润3.0 亿元，同比增长752%；扣非归母净利润2.6 亿元，均较上年有明显改善。受益于产业升级和国产化替代浪潮，加之公司深厚积累，年度收入和利润双双创历史新高。毛利率在复杂外部环境下逆势增长，全年毛利率21.1%，同比提升2.4pct，其中电子元器件产品毛利率同比提升3.6pct 至32.3%,规模效应和良率提升驱动SAW 滤波器毛利率显著改善，叠加一体成型电感持续放量，带动整体毛利率向上。

    一体成型电感持续放量，产品结构&应用领域同步成长。公司本部依托高端电感等磁性元器件及滤波器等射频器件，实现销售收入10.3 亿元，同比增长27%，实现净利润2.3 亿元，同比增长160%。核心产品一体成型电感、精密绕线电感、共模电感等高端电感持续放量，形成规模效应，并成功提升中高端产品销售占比。根据中国电子元件行业协会数据，25 年国内电感市场规模将达到410 亿元，20-25E 年均复合增长率为8%，其中本土电感企业将占据近7 成份额。公司在消费电子端持续开发适用于电源管理需求的大电流、大功率、低功耗一体成型电感，同时积极开拓智能物联网、高端服务器及汽车电子市场，产品规格和应用逐步完善，瞄准国产替代机遇迎份额提升。

    滤波器产品线不断向高端突破，多元化发展。据QYR Electronics Research Center数据，23 年全球射频滤波器市场规模将达到219 亿美元，18-23E 年均复合增速高达21%，公司是国内少有的同时量产SAW、双工器、LTCC 滤波器的企业，且产品良率国内领先。21 年公司LTCC、SAW 滤波器出货量显著提升，主要产品毛利率水平稳定，并成功突破高附加值射频模组产品，应用于4G 的DiFEM 已有供货，针对5G 研发的L-FEM 今年也已通过部分客户认证。同时公司与射频行业资深技术专家、供应链专家共同设立麦捷瑞芯，未来有望实现BAW 滤波器产品突破。凭借先进的生产技术和优异的产品性能，受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出。

    我们预测公司22-24 年每股收益分别为0.43/0.62/0.79 元(原22-23 年预测分别为0.49/0.70 元， 主要增加股权激励费用，小幅下调收入及毛利率预测)，根据可比公司22 年26 倍PE 估值水平，对应目标价为11.18 元，维持买入评级。

    风险提示

    扩产进度不及预期风险、毛利率波动风险、资产减值风险。