本报告导读：

    业绩符合预期，公司2021年经营质量得到大幅改善，虽短期市场需求有些波动，但我们仍然看好公司一体电感、滤波器、变压器等业务未来的成长空间。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑到宏观环境与疫情对手机等下游需求的影响，我们下调公司的业绩预测，预计2022-2024 年的EPS 为0.42(-0.09)元、0.6(-0.05) 元、0.7 元，增速为20%、41%、17%。虽然下调业绩预测，但主要原因是外部环境的影响，并非公司内生的因素，我们依然看好公司一体电感、射频滤波器以及变压器产品的成长空间。考虑到当前市场对手机等产品销量预期的下调，我们下调公司目标价至12.6(-7.8)元，对应2022 年PE 30 倍，维持“增持”评级。

    业绩符合预期，经营性现金流体现公司经营质量。除业绩的大幅增长之外，年报的亮眼之处在于经营性现金流5.99 亿元远超净利润的3.04亿元，存货周转天数、营业天数均得到大幅改善，显示出公司在新股东进入之后，各类管理措施已经体现出成效，已进入向上发展的拐点。

    看好一体电感、滤波器、变压器等业务的长期空间。当前各类宏观因素对市场需求有一定的压制因素，但公司的各类业务仍具备相对独立的成长逻辑：一体电感2021 年开拓的新客户未来逐步放量，且有望开拓更多客户；滤波器的新品如双工器、三工器、四工器放量，BAW滤波器未来推出后有望贡献更多业绩增量；变压器在通信大客户之外也有望进入更多产品领域。在上述多领域产品的推动下，公司业绩未来仍具备较大的成长空间。

    催化剂：BAW 滤波器业务推进；新产能逐步投产贡献增量业绩。

    风险提示：疫情对需求的影响超预期风险；新品研发进度不及预期。