事件：公司发布2023 年一季报，公司实现营收6.72 亿元，同比减少15.91%；实现归母净利润0.47 亿元，同比增长6.95%；实现扣非归母净利润0.35 亿元，同比增长1.76%。此前公司已发布2022年报，全年实现营收31.52 亿元，同比减少5.02%；实现归母净利润1.99 亿元，同比减少34.42%；实现扣非归母净利润1.57 亿元，同比减少40.40%。

    　　2022 年业绩承压，23Q1 盈利边际改善：

    　　2022 年以来，消费电子市场需求低迷，下游厂商处于去库存阶段，公司相关订单有所下滑，电感等产品出现量价齐跌情形。此外，全年计提股权激励费用0.80 亿元亦对利润产生一定影响。公司全年实现营收31.52 亿元（YoY-5.02%），实现归母净利润1.99 亿元（YoY-34.42%），毛利率18.08%（YoY-2.98pct），净利率6.94%（YoY-2.58pct）；22Q4 单季度公司实现营收7.47 亿元（YoY-11.61%），实现归母净利润0.35 亿元（YoY-51.69%），毛利率17.97%（YoY-2.01pct），净利率5.23%（YoY-3.77pct）；23Q1 单季度公司实现营收6.72 亿元（ YoY-15.91% ）， 实现归母净利润0.47 亿元（YoY+6.95%），毛利率17.72%（YoY+1.22pct），净利率7.67%（YoY+1.67pct）。公司公开调研纪要显示，2022 年9 月底市场已有触底反弹迹象，部分客户和产品订单缓慢爬升中。随着消费电子等传统市场逐步复苏以及新能源、汽车电子等新兴市场持续拓展，公司业绩有望修复向上。

    　　积极布局泛新能源市场，研发/客户拓展/扩产有序进行：

    　　（1）电子元器件：2022 年实现营收14.46 亿元（YoY+2.70%），毛利率为24.77%（YoY-7.54pct）；据公司年报披露，本部实现营收9.27 亿元（YoY-9.73%），实现净利润0.75 亿元（YoY-67.13%），控股子公司金之川实现营收5.71 亿元（YoY+33.68%），实现净利润0.56 亿元（YoY+43.22%）。分产品来看：

    　　磁性元器件领域，公司加速布局泛新能源及服务器等市场，已投资本部磁性器件研发中心、材料研究院、金之川汽车电子大楼等关键项目，全面切入浪潮、比亚迪、汇川、英博尔、威迈斯、麦格米特、阳光等行业标杆企业。公司具备年产1.4 亿只各类电感变压器的生产能力，并于2021 年追加投资建设1.4 万㎡的汽车电子大楼，达产后增加产值7-10 亿元；2022 年规划新增1 万㎡扩产，预计扩产2400 万只/年。公司在一体成型电感领域已与安波福、博世、大陆　　等厂商逐步进入项目合作周期；微逆部分变压器领域与比亚迪、汇川、威迈斯、英博尔均有合作；用于汽车信号和电源管理系统的共模电感也有较全面的布局。2021 年定增项目达产后，公司高端小尺寸系列电感产能将达到60 亿只/年。公司正加强本部与金之川的技术和客户协同，加大导入汽车电子、新能源品牌厂商资源，预计2023年起泛新能源领域业务有望带来较大增量。

    　　射频元器件领域，公司是目前国内少有的同时量产LTCC 与SAW 滤波器的厂商，并延伸布局TC-SAW、BAW、射频前端模组等产品线。

    　　产能方面，预计2021 年定增项目达产后，LTCC 射频元器件产能达到25 亿只/年，SAW 滤波器30 亿只/年。麦捷瑞芯是公司BAW 产品的研发销售平台，据公开调研纪要披露，截至2023 年1 月，公司BAW 产品处于测试与送样前的调校阶段。

    　　（2）LCM 液晶显示模组：2022 年星源电子实现营收16.93 亿元（YoY-11.20%），实现净利润0.83 亿元（YoY+56.37%），品牌客户收入占比提升。显示模组领域，公司在传统显示业务基础上，延伸拓展MiniLED、Micro LED 等新型显示业务，实现在车载、平板、NB、Monitor等场景的广泛应用。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为35.54 亿元、42.70 亿元、48.57 亿元，归母净利润分别为3.48 亿元、4.39 亿元、4.96 亿元。顺络电子、可立克、京泉华、卓胜微作为可比公司，4 月26 日收盘价对应2023 年PE 均值为24.43 倍，考虑公司在磁性元器件领域加速导入泛新能源市场，在射频元器件领域平台化布局LTCC+SAW+BAW 滤波器及射频前端模组，给予公司2023 年25 倍PE，对应目标价为10.11 元，给予“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；研发进展不及预期；行业竞争加剧。