主要观点

    1、下游客户需求不足或项目放缓,导致公司15 年收入增长低于预期。由于南北车合并,部分轨交项目缓建,公司轨交板块整体收入为2.89 亿,同比下滑3.56%;

    公司天窗密封条及整车密封条业务实现收入2.02 亿,同比增长25.47%,公司该部分业务虽保持增长,但由于乘用车销量增速放缓,该业务增速低于预期;

    建筑领域受房地产市场前期处于低潮期影响,公司该业务实现收入1.13 亿,同比下滑8.14%;

    航运领域受外需持续低迷影响,该业务实现收入1.52 亿,同比下滑8.78%。

    2、毛利率小幅下滑,研发费用增加导致的管理费用率上升,造成公司业绩进一步下滑。

    报告期内,公司综合毛利率26.13%,同比下滑1.3 个百分点;其中轨交产品毛利率34.45%,同比下滑0.68 个百分点,汽车用产品毛利率21.9%,同比下滑0.3 个百分点;建筑用产品毛利率28.11%,同比增加1.62 个百分点;航运用产品毛利率17.86%,同比下滑2.62个百分点。

    研发投入共2786.71 万元,占股份公司营业总收入的3.83%。公司报告期内主要研发项目有6 项,是对公司建筑隔震产品、汽车减振产品、有轨电车减振材料技术的进一步发展和延伸,期待新产品提升公司的技术竞争力和领先优势。

    3、预计16 年轨交与汽车板块仍将支撑公司业绩增长。

    轨交产品为公司第一大产品领域,15 年由于轨交板块业务收入增速放缓,但随十三五铁路投资维持高位,我国城市轨道交通通车高峰、高铁动车组快速发展和高铁出海等一系列利好频出,公司作为轨交橡胶零部件龙头企业受益,该板块未来仍为支撑公司业绩的重要板块。公司汽车板块业务切入整车密封市场,持续增长可期。 公司是汽车天窗密封件领域龙头,市场占有率超过50%,现积极切入整车密封件市场,汽车密封领域年均市场空间未来有望达到170~190 亿。公司该业务自2013 年起开始布局,逐步进入北汽、广汽、一汽等核心厂商供应体系。

    4、长期看好公司轨交橡胶止水件小龙头地位,期待外延式发展培育新增长点。

    公司在其原有四大业务板块基础上,积极尝试产业投资,已发起设立一支产业并购基金,培育未来业绩新的增长点。

    5、盈利预测:

    预计公司16-17 年EPS 为0.3、0.33,对应PE 为35 倍、32 倍,维持推荐评级。

    6.风险提示:

    下游需求持续下滑。