2017 年业务结构完成优化，整体盈利表现低于预期。2017 年公司实现收入32.97 亿元，同比提升50.64%；实现归母净利3.89 亿元，同比提升3.18%；实现扣非归母净利3.60 亿元，同比下滑3.46%。受增值税产品价格调整影响，公司税控业务收入规模下滑14.9%，毛利小幅下滑近一个百分点，其他并表业务整体经营稳定。整体看，公司收入规模增长符合预期，盈利表现低于预期。

    2017 年经营性现金流持续提升，经营周期稳定优化。报告期内，公司实现经营性现金流净流入6.66 亿元，同比提升14.17%。在智慧城市并表之后，公司经营性现金流表现稳定，整体运营周期提升近9.7%。

    税控信息化业务短期承压，2018 聚焦创新业务落地。公司通过组建百望金赋和百望股份进入税控终端销售领域，预计2017 年服务市场占比达30%左右。2018 年有望保持稳定销售占有份额。作为严格准入制行业，目前仅有两家供应商拥有生产经营资质，高进入门槛有利于公司此项业务竞争格局。税控终端销售业务是典型现金牛属性，同规模下公司营收超越一般服务IT 公司近200%-400%。在电子发票业务，公司已经联手多家支付企业推出平台化解决方案，2018 年创新业务有望获得更多用户接入。

    军工业务具备弹性空间，坚定研发投入，看好2018 年军民融合催化。在军民融合的政策指导下，公司的信息物理系统、时空大数据业务和信息安全业务有望在2018-19 年获得新的增量需求。从公司研发投入看，公司在2017 年主要聚焦装备健康管理、无限宽带自组网产品、空间信息及大数据系统、税务信息化产品开发方向，费用支出同比提升50.7%。考虑到公司完备的资质认证和长期稳定的军品供给渠道，中期看公司的军品业务有望贡献较大业绩增量弹性。

    智能建筑业务贡献增长稳定，期待大单持续贡献。2016 年，公司18 亿全资收购泰豪智能，后者承接了人民大会堂、故宫博物院、奥运会场馆和世博会场馆等多项重大工程，是行业巨头。从2017 年实际业务经营看，子公司实现销售收入18 亿元，实现净利润2.1 亿元，超额完成业绩0.1 亿元。

    从公司的订单实施看，公司的大单执行能力较强，回款期限稳定。

    风险因素。税控业务发展不及预期；军工业务试点不及预期；募投项目发展不及预期；外延拓展不及预期。

    盈利预测及估值。我们看好公司军民融合下的双方向业务爆发，考虑到税控业务的政策性调整，下调公司2018-19 年盈利预测至0.54/0.71 元（原预测：0.78/1.11 元），新增2020 年盈利预测0.93 元，对应PE 35/27/21X。

    长期看，公司税控业务经营规模稳定，创新业务卡位优势明确，军品业务有望在2018-19 年实现规模增长，维持“增持”评级。