事件：2019年公司实现营业收入12.2 亿元，同比增长31.3%，实现归母净利润3 亿元，同比下降34.6%，实现扣非归母净利润2.8 亿元，同比增长94.1%。

    扣非归母净利润高增长，经营性现金流表现突出。2019 年公司表观净利润增速下滑34.6%，主要系2018 年出售资产导致利润高基数所致，2019 年扣非归母净利润约2.8 亿，同比增长94%，若剔除股票激励费用近1100 万元影响，扣非归母净利润同比增长100%左右。另外，公司2019 年实现经营性现金流2.6亿，较2018 年显著改善，同比增长168%。

    椎体成形产品稳健高增长，运动医学步入高速成长期。2019 年公司核心产品PKP/PVP 收入5.1 亿，同比增长36.3%，继续延续2017 年以来30%以上的高增长趋势。Elliquence 自2018 年三季度末并表以来，2019 年对公司业绩贡献显著，收入1.5 亿元，净利润0.55 亿元，表现较好，随着公司对Elliquence 的持续整合，Elliquence 有望迎来新的发展阶段。2019 年公司进一步加大对艾迪尔销售端的整合力度，但仍实现了一定的增长，收入1.8 亿元，同比增长8.2%，实现净利润0.7 亿元，同比略有增长。运动医学作为公司重点开拓的新方向，2019 年收入1343 万元，同比增长118.4%，随着2020 年初收购利格泰后，公司运动医学将迎来加速发展。

    持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学稀缺性突出。微创作为外科治疗的发展方向，公司2018 年以来通过内生+外延的方式持续深耕，快速打造了骨科微创平台，在微创领域竞争优势显著。其中，骨科脊柱微创领域，公司拥有椎体成形系统、脊柱手术能量平台、骨水泥等多个产品线，市场竞争力持续加强，运动医学领域，公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系统、运动医学植入物等多个产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。整体来看，公司布局椎体成形+Elliquence 能量平台+运动医学均具有很强的市场前景，为公司中长期成长奠定了基础。

    盈利预测与投资建议。考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计2020-2022年归母净利润为3.8 亿、4.9 亿和6.3 亿元，对应估值分别为43 倍、33 倍、26倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品或大幅降价、新产品研发或不及进展。