受到新冠疫情影响，业绩有所下降。公司发布2020 年一季报，2020Q1营收2.26 亿元（YoY-21.8%），归母净利润0.50 亿元（YoY-30.8%），扣非归母净利润0.42 亿元（YoY-37.6%），主要受到疫情影响，医院门诊和手术量降低，业绩有所下滑。二季度开始随国内疫情明显好转，骨科业务预计将逐步恢复。

    　　整体费用控制良好。公司2020 年一季度销售费用0.43 亿元，同比下降22.74%，销售费用率19.13%，同比下降0.23pct，主要与一季度新冠疫情影响销售推广活动有关。管理费用0.23 亿元，同比增长10.8%，管理费用率10.15%，同比提高约3.0pct，预计主要与激励费用有关。

    　　财务费用率2.32%，同比下降1.7pct，研发费用率3.93%，整体上费用控制良好。

    　　国产骨水泥、双极射频手术电极套装产品近期获批上市，进一步丰富骨科产品线。近期公司与意大利TECRES S.P.A 合资公司意久泰脊柱骨水泥获得注册证，该产品进一步完善公司在骨水泥等骨科内植物材料产品线，为公司未来在骨科领域内建立完善生物填充材料的相关产品线奠定基础。同时，双极射频手术电极套装获得注册证，该产品与Elliquence,LLC.公司生产的Surgi-Max Plus 射频主机配合使用，进一步丰富公司射频消融产品线，增强公司的核心竞争力。

    　　预计20-22 年业绩分别为0.54 元/股、0.71 元/股、0.96 元/股。当前股价对应PE 分别为46X/35X/26X。参考可比公司估值情况，给予公司2020 年55 倍PE 估值，合理价值29.70 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。高值耗材降价超预期；高值耗材集中采购公司产品未中标风险；Elliquence 椎间孔镜射频消融电极销售不及预期；公司在研产品进展不及预期等。