1H2020 业绩符合我们预期

    　　凯利泰公布2020 半年报业绩：公司上半年实现收入4.86 亿元，同比下降14.54%；归属上市公司母公司净利润1.19 亿元，同比下降22.37%；实现每股收益0.17 元。

    　　发展趋势

    　　上半年受疫情冲击明显。公司上半年受新冠疫情影响冲击明显，复工延迟、各地出行限制、医院门诊手术延后等对公司主营业务有较大影响，收入与归母净利润分别同比下降14.54%和22.37%。

    　　公司股权激励费用增加，带动管理费用同比上升32.17%；政府补助增加，扣非净利润1.05 亿元，同比下降27.94%。

    　　国内逐步恢复，海外短期有一定压力。分业务看，椎体成形微创业务收入2.00 亿元，同比下降16.18%；传统骨科业务8279 万元，同比下降8.25%；以新收购Elliquence 为代表的低温射频业务收入4613 万元，同比下降22.49%；运动医学580 万元，同比下降12.27%；贸易收入1.45 亿元，同比下降14.90%。二季度后公司国内业务逐步恢复，考虑到海外疫情的持续蔓延，公司低温射频业务的海外经营短期有一定压力。

    　　短期疫情影响，不改长期成长性。公司PKP/PVP 等椎体成形微创产品已逐步恢复。Elliquence 收购整合顺利，2019 年公司已完成收购及销售渠道整合，我们预计下半年逐步放量。公司上半年研发投入2032 万元，研发费用率4.18%，在收入下降的背景下，研发费用率依旧上升0.28ppt。截至2020 年半年报公司货币资金7.78亿元，在手现金充足，外延并购同样值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海外疫情延续带来Elliquence 等业务经营的压力，我们分别下调公司2020/2021 年每股盈利预测7.7%/3.6%至0.50 元、0.65元，当前股价对应P/E 分别为52X/40X，考虑到上半年医药行业整体估值的提升，我们仍然维持32.00 元目标价，较当前股价有22.79%上涨空间，对应2020/2021 年P/E 分别为64X/49X，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　高耗材降价风险，并购整合风险。