投资要点

    事件：2020 年上半年公司实现营业收入4.9 亿元，同比下降14.5%，实现归母净利润1.2 亿元，同比下降22.4%，实现扣非净利润1 亿元，同比下降27.9%。

    Q2 单季度业绩有所提升，期间费用小幅上升。公司Q1 业绩受疫情影响下滑严重，单季度实现营业收入2.3 亿元，同比下降21.8%，实现归母净利润5036 万元，同比下降30.8%。实现扣非净利润4243 万元，同比下降37.6%。Q2 单季度实现营业收入2.6 亿元，同比下降7%，实现归母净利润6903 万元，同比下降14.8%，实现扣非净利润6231 万元，同比下降19.5%，业绩下滑幅度显著收窄。公司2020 年上半年销售费用1 亿元，同比增长2%，销售费用率22.11%，同比上升3.59 个百分点，主要是市场推广及专业服务费用和人工支出略有增长所致；管理费用5665 万元，同比增长32.17%，管理费用率11.66%，同比上升4.12 个百分点，主要是报告期内股权激励支付费用所致。

    疫情影响核心业务H1 表现，Q2 逐渐恢复：受新冠疫情影响，终端医院门诊量和手术量大幅减少，医院诊疗服务减少，导致公司核心业务销售受损。上半年PKP/PVP 业务实现收入2 亿元，同比下降16.2%；Elliquence 业务实现收入4613 万元，同比下降22.5%；艾迪尔实现收入8279 万元，同比下降8.3%。随着二季度国内疫情形势好转，终端医院骨科手术量开始逐步恢复，公司主要产品作为高需求可择期的手术耗材，预计下半年各项业务销售收入将显著回升。

    股权激励彰显公司信心，加速布局运动医学打开中长期成长空间：公司年初推出了对董事长的大额期权激励，根据期权激励目标，2023 年公司净利润将有望达到近8 亿元。本次激励有望充分调动公司管理层积极性，彰显公司对未来4 年业绩的信心。报告期内，公司出资6000 万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证，同时还有多个运动医学产品处于注册阶段。2020 年上半年凯利泰运动医学收入576 万元，随着疫情好转下半年预计收入将大幅提升，参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力，打开公司中长期成长空间。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计2020-2022 年归母净利润分别为3.31 亿、4.68 亿和6.2 亿元，相应2020-2022年EPS 分别为0.46 元、0.65 元和0.86 元。当前股价对应估值分别为57倍、40 倍、30 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险；产品大幅降价的风险