半年度业绩符合预期，手术量受疫情影响较大

    凯利泰2020 上半年实现营收4.86 亿元（-14.54%），归母净利润1.19亿元（-22.37%），扣非归母净利润1.05 亿元（-27.94%）。业绩符合预期，下滑主要由于新冠肺炎疫情影响，终端医院门诊手术量大幅减少，各产品线销量均受到一定冲击。二季度单季度营收2.60 亿元（-7.03%），归母净利润0.69 亿元（-14.80%），较一季度环比明显改善。此外股权激励费用与非经常性损益对归母净利润亦有部分影响，剔除二者影响后归母净利润1.19 亿元，可比口径下同比下降18.16%。

    脊柱微创手术择期性质较强，下半年有望持续复苏

    上半年椎体成形业务收入2.00 亿元（-16.18%）；创伤/脊柱类骨科植入物收入8279 万元（-8.25%）；低温射频业务收入4613 万元（-22.49%）；运动医学业务收入580 万元（-12.27%）；器械贸易业务收入1.45 亿元（-14.90%）。椎体成形与低温射频等脊柱微创手术非急症手术，择期性质较强，但属于相对刚性需求，下半年有望持续复苏。

    新产品注册获批顺利，运动医学前景可期

    上半年国产射频手术电极、国产骨水泥、可弯曲椎体扩张球囊导管等新产品陆续获批，各条线产品结构不断丰富，目前公司正在申请的境内医疗器械注册证16 项。运动医学板块持续布局，公司对利格泰增资6000 万元，利格泰在运动医学领域技术领先、布局丰富，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批；公司以3376 万元受让上海逸动20.3975%股权，后者主要从事运动医学的诊断、预防相关设备的研发。

    风险提示：疫情不确定性风险；收购整合风险；研发失败风险

    投资建议：短期受疫情冲击，下半年将持续恢复，维持“买入”。

    疫情对公司上半年收入端与利润端均带来一定影响，疫情不出现大范围反弹的情况下，下半年有望迎来快速恢复。小幅下调盈利预测，预计20~22 年归母净利润达到3.50/4.81/6.31 亿元， 同比增长15.6%/37.6%/ 31.3%，对应当前股价PE 为54/39/30X，按照2022 年32~35X PE，维持目标价为28~31 元，维持“买入”评级。