20Q3 公司销售逐步恢复，实现同比正增长

    　　10 月28 日晚公司公告，公司1-9M20 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为7.92/1.96/1.73 亿元，分别同比下降7.88%/11.56%/17.36%，归母净利润符合此前业绩预告区间范围。公司单20Q3 营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为3.06/0.77/0.69 亿元，同比增加5.12%/12.87%/6.54%。我们调整盈利预测，预计2020-2022 年EPS 为0.38/0.52/0.68 元，调整目标价至26.96 元，维持“买入”评级。

    　　1-9M20 公司销售费用率和管理费用率同比提高，经营性现金流良好公司2020 年1-9 月毛利率为63.81%，同比减少0.59pct，相对稳定。公司1-9M20 销售/管理/财务/研发费用率为21.28%/10.38%/1.14%/3.80%，同比+1.72/+2.79/-0.65/+0.01pct。公司2020 年1-9 月经营性现金流净额为1.24 亿元，同比增长196%，主要是因为公司报告期内回款良好，且总体现金支付水平与去年同期持平。

    　　PVP/PKP 恢复相对较好，射频消融承压

    　　公司销售总体延续逐步恢复趋势，但我们认为三大产品线表现不一：1）PVP/PKP：我们估计20Q3 收入同比增速恢复至10-20%，逐步摆脱疫情影响；2）艾迪尔：预计20Q3 收入同比增长5-15%，后续营销改革将继续推动；3）低温射频消融：需求相对并不刚性，且海外疫情形势严峻，恢复较慢，我们估计20Q3 收入同比增速为-10%到0。我们认为今年四季度有望持续反弹。

    　　国产骨科龙头，维持“买入”评级

    　　海外销售疫情仍然严峻，因此我们下调收入预期，调整盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为2.78/3.75/4.91 亿元（前值是3.20/4.18/5.23亿元），同比-8%/+35%/+31%， 当前股价对应2020-2022 年PE 为51x/38x/28x。我们给予公司2021 年52x 的PE 估值（可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值是52x），对应目标价26.96 元（前值是31.34 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：集采降价超预期；疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期。