2Q20 业绩略超我们预期

    　　中颖电子公布2Q20 业绩：收入达到2.5 亿元，同比增长18%；毛利率达到40.2%，环比下降0.8ppts，主要由于产品组合变化以及客户议价能力在供应链整体产能吃紧的情况下难以转嫁；净利润5,192 万元，同比下降6%。整体来看，公司家电、电机MCU 及锂电池电源管理芯片都有同比增长，AMOLED 驱动芯片也大幅度成长，但由于受到PMOLED 市场萎缩影响，整体芯颖业务同比下滑。

    　　发展趋势

    　　家电MCU 业务受进口替代趋势推动，市占率有所提升：我们预计上半年公司家电及电机主控MCU 业务同比增长15-20%，公司目前在小家电市场中份额相对较高，但在大家电市场中分额仅有高个位数，上升空间较大。受中美贸易摩擦影响，家电厂商加大了对于国内MCU 供应链的认证，因此我们预计公司在大家电客户中的份额将得到进一步提升。同时得益于家电终端市场需求回暖，预计公司下半年将保持同比增长。公司收购了澜至的WiFi 业务IP，目前仍在研发阶段，预计未来将依托现有家电、电机客户进行切入，公司预计从2021 年开始有产品推向市场。

    　　锂电池电源管理芯片下半年加速放量：锂电池电源管理芯片上半年销售收入同比小幅度增长，同时受到TI 海外大厂库存清理影响，增长相对受到制约。展望下半年，公司下游应用智能手机、笔电市场逐步起量，同时三季度一般是电动自行车销售旺季，我们预计销售增速有望大幅加速，我们预计锂电池电源管理业务全年收入占比有望达到20%左右。

    　　AMOLED 驱动芯片业务稳步成长，预计2022 年进入主流市场：上半年芯颖科技收入达到2,248 万元，同比下滑25.6%，主要由于PMOLED 在可穿戴等应用领域份额被AMOLED 替换，导致公司收入大幅度下滑。但另一方面，公司AMOLED 收入有效增长，目前下游应用仅局限在二级维修市场中，目前公司预计市场空间在4亿元。公司预期随着产品能力的进一步加强，有望从2022 年切入国内主流面板市场。我们预计2020 年显示驱动芯片业务收入占比仍为中个位数左右。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020/21 年收入不变，分别下调2020/21 年净利润5%/4%至2.04/2.55 亿元以反映毛利率下滑的影响。公司当前股价分别对应2020/21 年47/38 倍市盈率，我们维持跑赢行业评级及目标价40 元（较当前股价有16%上涨空间），对应2021 年44 倍市盈率。

    　　风险

    　　家电销售不达预期。