中颖电子是本土老牌MCU 大厂，近十年保持稳健成长态势，展望未来，白电MCU 及锂电池管理芯片业务有望放量，推动公司整体业绩增速提升。我们预计公司2020~22年净利润为2.2/2.8/3.7 亿元，当前股价对应2021 年PE 32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    中颖电子是国产MCU 老牌大厂，持续保持稳健成长。公司成立于1994 年，是一家专注于MCU 业务的纯IC 设计公司，经20 余年发展逐步成长为中国本土体量最大的MCU 厂商。公司在拓展MCU 下游应用时先重点布局家电市场，截至目前家电类应用贡献超50%的收入，与此同时公司还积极开拓电机、电表、电脑周边、锂电池管理等多元应用。受益于丰富的下游应用，公司持续保持稳健成长态势： 2019 年公司营收及净利润分别为8.34/1.81 亿元，对应过去10 年CAGR 为8%/12%。

    业务基石：深耕200 亿美金的MCU 市场，受益国产替代加速。MCU（微处理器）又名单片机微型计算机，广泛应用各类电子设备中以实现控制功能。受益汽车电子和IoT 迅猛发展，根据全球知名半导体调研机构IC Insights 预测，2020 年全球MCU 需求为207亿美金（中国占比1/3），且未来有望维持5~10%的增速。格局方面，Microchip、ST、NXP 等占据国内外市场主要份额，本土厂商与进口品牌相比在体量、技术、生态等方面仍有一定差距。近年来，在中美贸易摩擦驱动下，MCU 迎来国产替代良机，中颖电子作为本土收入体量最大MCU 厂商，凭借丰富产品线+客户资源有望抢占先机。

    成长动能：白电MCU 及锂电池管理芯片加速放量。1）白电MCU：公司在小家电领域已有较高份额，白电领域份额尚不足10%，公司顺应家电变频化、智能化趋势积极推出32 位新品，并通过收购澜至WiFi 资产强化连接能力。此外，美的等家电大厂正推动供应链国产化，看好公司在大客户端的份额进一步上升；2）锂电池管理芯片：公司可为动力电池（电动自行车）和3C 锂电池提供电池管理芯片（计量+保护），前期主要以维修市场为主，2019 年以来顺利拓展品牌客户，目前已有成果落地。公司预计自2021 年起，由于动力电池市场及应用的进一步扩展及品牌手机、笔电市场的逐步上量，该产品销售增速有望提升。

    风险因素：下游需求不及预期；新客户拓展节奏不及预期；市场竞争加剧。

    投资建议：中颖电子是本土MCU 老牌大厂，以家电市场为主，同时积极拓展其他应用。

    展望未来，公司一方面家电MCU 业务持续受益终端升级（变频+智能）与国产替代的影响，另一方面锂电池管理芯片成功切入手机品牌客户，2021 年起有望放量。我们预计公司2020~22 年净利润为2.2/2.8/3.7 亿元，对应EPS 预测为0.78/1.02/1.33 元，考虑可比公司估值，给予2021 年PE 45 倍，对应目标价为45.90 元，首次覆盖，给予“买入”评级。