3Q21 业绩符合预告范围

    中颖电子公布三季度业绩：实现营收4.08 亿元，同比增长42%，环比增长7%；归母净利润1.15 亿元，同比增长104%，环比增长35%，位于此前预告范围中位数偏上。若不考虑研发费用加计扣除优惠从四季度前移至三季度的影响（0.11 亿元），3Q21 单季度归母净利润为1.04 亿元，同比增长85%，增速显著加快。我们看好公司锂电池管理芯片成长和产能扩张趋势，预计2021-2023 年归母净利润为3.69/5.08/6.64 亿元， 对应EPS 为1.19/1.63/2.13 元，参考可比公司2022 年平均44.06 倍PE，给予50 倍2022 年PE，维持“买入”评级及目标价81.50 元不变。

    BMIC 和DDIC 推动收入增长，产品结构和涨价推动毛利率达到较高水平公司三季报显示驱动芯片销售额同比增长数倍，锂电池管理芯片销售额同比增长逾一倍，推动了公司业绩的提升。由于1）产品结构的变化，特别是高毛利率的锂电池管理芯片和白电MCU 等产品占比提升和2）市场仍处于供不应求状态下公司产品单价在三季度仍有提升，公司毛利率创下历史次高水平，达到49.79%（YoY：+8.60ppt，QoQ：+4.76ppt）。子公司芯颖科技也因为AMOLed 驱动芯片增长实现了年内由亏转盈。

    大举投入长协锁定产能，体现公司产品信心

    年内公司面对家电等市场MCU 等产品的紧缺，因产能受限而难以全面满足客户需求。三季度公司产能持续满载，产能环比略有增长。我们建议关注公司购买商品和接受劳务支付的现金（5.55 亿元，YoY：247.16%，QoQ：

    123.24%），预付款（2.90 亿元，YoY：3566.92%，QoQ：1869.54%）和其他应收款（0.53 亿元，YoY：456.11%，QoQ：12.97%）。以上指标体现了公司同晶圆代工厂签订了长期产能保障协议的动作。我们认为2022 年公司产能保障将更加充裕，同时也体现了公司对自身产品力的信心。

    维持“买入”评级及目标价81.50 元

    我们认为公司锂电池管理芯片进入高速成长期，同时其他芯片的产能瓶颈问题有望得到缓解，公司现有产品市场需求旺盛；同时保持高强度研发投入，Wifi、车规级产品线正处于落地前的加速期。我们维持公司2021-2023 年归母净利润3.69/5.08/6.64 亿元的预测，参考可比公司2022 年平均44.06 倍PE，考虑到公司高强度研发和成熟的渠道管理，维持“买入”评级及目标价81.50 元不变，基于50 倍2022 年PE。

    风险提示：上游产能受限；新产品和新技术研发不及预期风险。