中颖电子2021 年前三季度实现营业收入109357 万元，同比增长47.4%；实现归母净利润26803 万元，同比增长78.2%。

    　　Q3 单季营收净利新高，产品结构优化带动业绩释放。公司第三季度实现营业收入40751 万元，创公司历史新高，同比增长42.0%，环比增长7.3%；实现归属于上市公司股东的净利润11523 万元，同比大幅增长104.1%，环比增长35.2%。毛利率端随着产品结构优化，供需格局改变等因素单季度也创新高到49.79%。显示驱动芯片销售同比增长数倍，锂电池管理芯片销售同比增长逾倍，其他产品线的销售同比稳定增长。

    　　锂电池管理芯片高增速发展，国产替代处于成长初期。近年来，随着下游通讯、消费电子、工业、新能源汽车、储能等领域技术快速发展，对电池管理芯片产品的性能要求不断提升，推动电池管理芯片不断向高精度、低功耗、微型化、智能化方向不断发展，同时促进了全球电池管理芯片市场的持续增长。根据公司招股说明书援引Mordor Intelligence 统计数据，2020 年全球电池管理芯片市场规模预计为74 亿美元，2024 年预计将增长至93 亿美元。目前该领域的美、日供应商处于相对垄断地位，但随着公司技术多年的积累发展，在手机及TWS 耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市占份额扩充的成长初期。随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展。

    　　高增速营收下维持研发支出，并提高产能保障。公司大幅提高研发投入，前三季度累计研发投入达19838 万元，同比增长59.78%，占比营业收入的18.14%，2020/2019 年研发支出占比为17.07%/16.24%。前三季度，经营活动产生的现金流量净额为负值，主要系为了保障长期产能增长，公司签订了若干长期产能保障协议，支付了上游供应商大额的长期预付款及保证金,前三季度预付款达到2.9 亿元。

    　　盈利预测和投资建议。我们认为公司原有家电MCU 业务稳固，锂电池管理芯片高速增长，再叠加显示驱动芯片对营收的增厚，公司进入业绩释放期。

    　　我们预计21-23 年公司对应EPS 分别为1.19/1.81/2.35 元/股。考虑到可比公司估值水平，给予22 年PE 估值区间55-60x，对应合理价值区间99.55-108.6 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品市场推动不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。