21 年业绩符合预期

    　　中颖电子2021 年业绩预告，实现归母净利润3.65-3.85 亿元（yoy：

    　　+74.3%~83.8%），中位数（3.75 亿元）基本符合我们此前预期（3.69 亿元，yoy：+76%）。扣非归母净利润3.56-3.75 亿元（yoy：+85.3%~95.7%），全年非经常性损益约0.1 亿（yoy:-45%）。4Q21 归母净利润预计为0.97-1.17亿元（yoy：+64.4%~98.3%，qoq：-16%~+2%）。我们小幅提升公司毛利率，上调2021-2023年归母净利润3.75/5.16/6.71亿元（原值：3.69/5.08/6.64亿元），对应EPS 为1.21/1.66/2.16 元，参考可比公司2022 年Wind 一致性预期平均49 倍PE，考虑到公司产品结构优化及产能释放，给予50倍2022年PE，维持“买入”评级，上调目标价至83.00 元（前值：81.50 元）。

    　　21 年回顾：BMIC 和DDIC 驱动业绩增长，产能限制业绩增速公司BMIC 和DDIC 驱动2021 年业绩增长，两大产品在消费电子和面板市场供不应求，叠加家电等市场MCU 提价，使得全年单季度营收屡创新高（yoy：+52%/50%/42%/98%（4Q 为我们预期）），同时由于较高毛利率的BMCI 和白电MCU 占比提升，公司毛利率优化，预计全年将达到45%（yoy:

    　　+4.2 ppt）。去年公司的业绩受到产能的影响不得不放弃部分订单，使得无法全力释放业绩。但去年公司通过签订长期产能保障协议模式提前锁定了产能，为2022 年的成长奠定了基础。

    　　22 年看点：多产品在产能支持下有望实现客户侧放量我们预计行业产能在1H22 依然偏紧，而公司2022 年通过提前布局产能会逐季增加，保证营收增长，而市场方面，公司也将实现BMIC 在消费电子领域更多客户的突破，同时AMOLED 将实现客户更多放量；MCU 在产能紧缺情况下，产能提升将会帮助公司的产品实现规模出货，公司MCU 面向白电和车规等领域的升级趋势也有望不断落地。产品结构的优化将有望维持毛利率稳定。而随着公司营收提升，费用率有望凭借规模效应出现呈下降趋势。

    　　维持“买入”评级，上调目标价至83.00 元

    　　我们认为公司原有MCU 业务稳定贡献营收，锂电池管理芯片进入高速成长期，叠加显示驱动芯片对业绩的提升，将推动公司营收的长期稳定增长。同时公司保持高强度研发投入，Wifi、车规级产品线正处于落地前的加速期。

    　　我们提升公司2021-2023 年归母净利润预测3.75/5.16/6.71 亿元（原值：

    　　3.69/5.08/6.64 亿元），参考可比公司2022 年平均49 倍PE，考虑到公司高强度研发和成熟的渠道管理，维持“买入”评级，上调目标价至83.00 元，对应50 倍2022 年PE。

    　　风险提示：上游产能受限；新产品和新技术研发不及预期风险。