中颖电子发布2021 年报及22Q1 业绩预告,2022 年公司产能确定性增长、有望调整价格转嫁晶圆成本压力,公司白电MCU 份额稳步提升,AMOLED DDIC后道市场份额快速提升且品牌客户加速导入,BMIC 在各大品牌客户实现放量。2022 年公司营收成长确定性相对较高,我们维持“审慎推荐-A”评级。
2021 全年收入及利润同比均大幅增长。2021 年全年实现收入14.94 亿元,同比+47.6%,实现归母净利润3.71 亿元,同比+77.0%,实现扣非归母净利润3.61 亿元,同比+88.4%,非经常损益中政府补助金额为1275 万元。21Q4单季度实现收入4 亿元,同比+48.1%/环比-1.8%,实现归母净利润1.03 亿元,同比+74.0%/环比-10.9%。21Q4 归母净利润环比小幅下滑主要系研发加计扣除时间点影响。从收入端来看,由于公司多条产品线产能尚无法满足全部订单,新增产能预计2022 年逐步开出,因此21Q4 收入环比21Q3 基本持平。
AMOLED DDIC 和BMIC 产品线收入同比增长逾倍或数倍,其他产品线平稳增长。从产品线来看,公司2021 年报将产品线分为工业控制和消费电子两大类,工业控制类主要包括家电MCU 和BMIC 产品线,消费电子类主要包括其他MCU 和OLED DDIC 产品线。①工业控制类:2021 年营收11.67 亿元,同比+36.65%,毛利率49.88%,同比+8.26ppts,其中BMIC 收入同比增长逾倍,MCU 产品在2021 年进行数次调价,进而带来收入增长;②消费电子类:2021 年营收3.27 亿元,同比+105.66%,毛利率38.61%,同比+4.1ppts,主要系AMOLED DDIC 高速增长,该业务对应子公司芯颖科技2021 年收入2.16 亿元,同比+243%。
公司预告 22Q1 归母净利润环比小幅增长,2022 年产能确定性增长+适当调价来转嫁晶圆成本压力。公司预计22Q1 实现归母净利润1.01-1.12 亿元,同比预计+50-65%,按中位数计算环比+3.7%,22Q1 苏州疫情影响和舰产能,预计对收入影响仅为低个位数,但公司适当提高产品价格,整体利润率相对平稳。展望2022 年,①从产能端看:公司于21Q3 和晶圆厂签订长期产能保障协议,截至21Q3 预付款项较21H1 大幅增加2.75 亿元,新增产能预计在2022 年逐步释放,同时公司部分新产品将采用12 寸产能缓解8 寸产能压力。公司预计可能将在2022 年适时提高产品售价,来传导晶圆厂涨价带来的成本压力;②从景气度看:MCU 方面,22Q1 上海和深圳疫情影响小家电需求,但由于海外MCU 厂商调整资源做更高阶应用,白电MCU 可能缺货,公司白电MCU 份额预计不断提升;DDIC 方面,尽管后道维修市场的PMOLED DDIC可能受到一定影响,但AMOLED DDIC 市场需求较为旺盛,晶圆厂表示DDIC供应紧张;BMIC 方面,2022 年预计将受到电动自行车新国标带来换车潮影响,终端需求表现乐观。
MCU:市场份额预计持续提升,结合IoT 及汽车领域新品后续逐步推出。在小家电领域,公司率先量产了32 位MCU;在白电领域,公司量产了变频空调MCU;在电动领域,公司面向电动自行车高端应用推出ARM 内核带CAN通讯模块的32 位MCU,面向汽车的第一颗MCU 预计在2022 年实现突破,将符合AEC-Q100 认证,用于车身控制领域;在无线领域,IoT+MCU 将进一步提升公司市占率;另外,公司第一颗55nm MCU 正在进行客户推广,后续将推出55nm/40nm 新品。
DDIC:后装市场份额继续提升,前装品牌客户不断导入。公司2022 年后装市场预计仍将贡献主要收入,市场份额有望继续提升;公司AMOLED DDIC的FHD+规格手机屏新品被多家面板厂量产采用,穿戴产品进入品牌市场;针对前装品牌手机的AMOLED DDIC 在2022 年3 月完成流片,正在进行内部验证。
BMIC:手机/TWS 耳机/笔电贡献未来成长动力。公司BMIC 在手机及TWS耳机应用上在国内多家品牌大厂量产,笔电BMIC 导入一线品牌厂,处于国产替代、市占率提升的初期,预计后续将进行笔电品牌横向推广。
投资建议:中颖电子在家电领域深耕多年,在客户认可度和产品稳定性等当面具备较强优势,因此我们看好中颖电子在白电MCU 领域份额的提升,同时,AMOLED DDIC 在后道维修市场份额不断提升并且加速品牌客户导入,锂电BMIC 在手机、TWS 耳机及未来的笔电市场都将逐步放量,考虑到2022 年产能稳步提升、有望调整价格转嫁晶圆成本上涨压力,我们认为中颖电子未来将保持稳健成长态势。我们预计22/23/24 年归母净利润为4.89/6.01/7.39亿元,对应EPS 为1.57/1.93/2.38 元,对应PE 为38.1/31.0/25.2 倍,维持“审慎推荐-A”评级。
风险提示:MCU 下游需求波动;上游晶圆产能受限;AMOLED DDIC 和锂电BMIC 客户拓展不及预期;行业竞争加剧的风险。