事件:公司公布2021 年年报及2022 年一季报, 2021年公司实现营收14.94亿元,同比增长47.58%,实现归母净利润3.71 亿元,同比增长77.00%。2022Q1 公司实现营收4.64 亿元,同比增长51.44%,环比增长15.91%,实现归母净利润1.28 亿元,同比增长89.97%,环比增长25.10%。

    客户订单饱满,多产品线持续发力:客户需求强劲,但全球半导体供应链普遍性的产能紧张,导致公司产品供不应求,销售增长实际受限于公司能取得的上游产能。22Q1 毛利率46.90%,同比提升2.37pct,主要源于产品结构变化及售价变动影响。2022Q1 公司研发投入达8,132.5 万元,占营收比17.5%,同比增长35.1%,公司继续加大对核心技术创新投入。

    MCU 行业景气向好,国产渗透率持续提升: 2021 年全球MCU 缺货严重,国内白色家电生产厂家著重引进国产MCU 作为辅配方案,国内白电MCU 国产化进程加快。公司工控类MCU 产品具备可靠度高、产品生命周期长等特性,目前公司已成为白色家电生产厂家国产替代MCU 的主要选择,随着公司在变频大家电领域获得量产突破,在小家电的大型客户端率先量产32 位MCU,有望在家电MCU 行业市占率持续提高。

    锂电池管理芯片客户快速突破,技术水平不断优化:公司的锂电池管理芯片在手机及TWS 耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品牌大厂量产,在笔记本电脑的应用上,也得到品牌大厂的认可和采用,正处于国产替代市占份额扩充的成长期。受益于新国标电动自行车的实施及国内新能源储能市场的发展,动力应用的锂电池管理芯片业绩继续保持较高增速。此外,锂电池管理芯片对计量技术要求继续提高,公司设计平台由8 位逐步过渡到32 位,制程由早期的0.25um/0.11um 工艺逐步向90nm/55nm 精进。

    AMOLED 渗透率持续提升,市场需求进一步攀升:目前AMOLED 驱动芯片国产化程度较低,主要以韩系和台系厂商为主导。而随著国产AMOLED 屏产业的生产技术日趋成熟,国内的AMOLED 显示驱动芯片需求大幅提升,国产厂商迎来黄金发展期。公司AMOLED 显示驱动芯片IP 完全自研。有较低的IP 成本优势,其中AMOLED显示驱动芯片的FHD+规格手机屏新产品,已得到多家面板厂量产采用,同时穿戴产品也打入品牌市场。随着公司AMOLED 驱动芯片加速导入手机市场,该业务营收有望迎来高速增长。

    维持“增持”评级:我们看好公司在家电MCU 的领先地位,锂电及AMOLED 芯片放量,未来将持续受益于国产替代的市场需求,预计公司2022 年-2024 年的归母净利润分别为5.07/6.49/7.88 亿元,EPS 为1.81/2.32/2.82 元,对应PE 分别约为31X、25X、20X,维持“增持”评级。

    风险提示:产能供给不及预期,国产替代不及预期,下游需求不及预期,新产品推出不及预期。