投资要点：

    　　老牌MCU 厂商，专注主业。中颖电子创立于1994 年，自2002 年起专注于自有品牌的芯片设计，2012 年上市。公司主要产品为工控级MCU 和OLED DDIC，经20 余年发展逐步成长为本土体量最大的MCU 厂商之一，在全球MCU 的销售占比约近于1%。

    　　深耕家电市场，受益国产替代加速。家电MCU 主要分为白电和小家电两大类，受益于全球家电产品变频化和智能化的快速推进，需求快速增长。中颖在2003 年推出第一款家电用MCU，在小家电领域成为国内龙头后又进入白电领域，目前为国内家电控制芯片行业领军，客户包括九阳、美的、苏泊尔、博世、海尔等国内外头部厂商。随着欧美，日韩的MCU 大厂有计划的放弃家电市场，目标转向汽车电子，台系及国内厂家有望承接份额。

    　　但家电MCU 研发周期长，测试、安规要求多，壁垒相对较高，对新公司而言见效不快。

    　　2021 年全球MCU 缺货情况严重，公司为白电国产替代MCU 的主要选择。三大白电MCU国产化率从2020 年的8%提升到了17%，表明整机厂已在积极开展国产化替代。

    　　本土厂商逐渐渗透汽车MCU 市场。汽车电子应用已占据超1/3 的MCU 市场，根据IHS数据，其市场基本被欧美企业垄断，2020 年CR6 为98%。在芯片供不应求情况下，汽车制造商迫切需要多种渠道来采购符合汽车质量规格的MCU，给中国MCU 厂商带来了打入全球汽车供应链的契机，国产MCU 供应商目前重点从车身控制和动力控制两个方向突围。

    　　公司2022 年主要产品经营策略为尽快推出汽车电子控制芯片并持续开发新产品，计划在上半年流片。根据公告，其车规MCU 预计主要研发方向为车身控制。

    　　AMOLED DDIC 打开收入空间。中颖储备耕耘十余载，AMOLED DDIC 为国内最早量产出货厂商之一。2016 年公司成立子公司芯颖科技专门从事DDIC 的研发和设计，并引入外部资深且专精于DDIC 的技术团队，逐步加大投资规模。目前国内的OLED 世代线进入建设高峰期，对DDIC 需求也在持续提升，但其国产化率受制于代工产能依然较低。2021年芯颖科技成功扭亏为盈，随着公司前装产品推进加速，其产品有望加速放量。

    　　锂电池管理芯片构筑第二成长曲线，应用场景持续增加。2021 年中颖第二大收入占比为锂电池管理芯片，且业务处于国内厂家领先地位。消费端方面，公司在手机及TWS 耳机的锂电池管理应用上已在国内多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，目前正处于国产替代市占份额扩充的成长期。过去手机锂电池管理芯片市场长期由TI 等海外厂商垄断，供应链安全与平衡角度考量手机厂商也有望引入更多供应商。同时，随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车及储能市场的快速成长，公司动力应用继续保持较高增速。

    　　首次覆盖，给予“买入“评级。我们预计2022-2024 年公司营业收入为20.03/25.69/32.77亿，归母净利润为5.05/6.28/7.97 亿。MCU 行业选取士兰微、复旦微电、峰岹科技和芯海科技作为可比；BMIC 选取赛微微电作为可比，AMOLED DDIC 国内暂无可比公司，参考当前可比公司市值加权平均PE 54X，中颖电子当前市值154 亿元对应PE 30X，估值上升空间约77%，首次覆盖给予“买入“评级。

    　　风险提示：晶圆产能紧张和原材料价格上涨风险；客户认证失败风险；市场竞争加剧风险