3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入3.54 亿元，同比下降13.13%；归母净利润0.55亿元，同比下降52.06%，业绩低于预期。主要由于下游企业Q3 去库存的压力，公司营业收入有所下滑，毛利率也受到产品结构的调整而有所下滑。

    发展趋势

    公司毛利率由于产品结构调整暂时承压。公司Q3 毛利率42.3%，同比下降7.5pct，毛利率环比下滑主要是因为产品组合变化，毛利率相对偏低的AMOLED 显示驱动芯片销售占比显著提高。AMOLED 芯片目前毛利率较低的原因是：1）产品具有结构相对单一且单个订单需求量大的特性；2）由于消费电子市场竞争压力大，部分新设企业只重销售不重盈利。

    公司库存受下游客户库存影响有所提升，但核心产品销售情况良好。尽管Q3 由于半导体景气周期和客户去库存的压力使得公司Q3 库存水位达到4.75 亿元，库存有所承压，但公司锂电池管理、变频电机控制及AMOLED显示驱动芯片销售增长良好。1-3Q2022 公司整体实现营业收入12.56 亿元，同比增长14.87%。未来随着下游库存进一步消化及核心产品的带动，我们认为公司未来业绩有望缓慢复苏。

    进一步加大研发投入，加快切入智能家电，车规级MCU 及AMOLED 市场。公司1-3Q2022 研发投入2.41 亿元，占营业收入19.17%，较去年同期增长21.40%。研发投入主要用于公司智能家电芯片、OLED 显示驱动芯片及汽车电子芯片的研发工作，目前针对品牌手机设计的AMOLED 显示驱动芯片公司预计Q4 进行客户验证，车规级MCU 目前已流片成功，处于验证阶段。

    盈利预测与估值

    考虑到公司下游需求有所回落，企业持续去库存情况，我们下调2022 年和2023 年盈利预测，下调2022 年/2023 年公司营业收入29.0%/31.6%，至16.51/19.45 亿元，归母净利润同比增长5.2%/8.9%至3.90/4.25 亿元。当前股价对应2022/2023 年28.5 倍/26.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到下游市场景气度下行，我们下调目标价44.8%至40.15 元。

    风险

    研发项目不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；产品认证不及预期的风险。