投资逻辑
深耕家电MCU,公司产品突破高端,加速国产替代。公司深耕家电MCU领域:1)白电领域,公司21 年突破白电变频MCU,叠加国际MCU 大厂重心由消费转向工业、汽车,公司凭借深厚的产品积累成为国内白电厂商国产替代的主要选择,我们测算2025 年国内白电MCU 市场规模将达32.3 亿,22-25 年CAGR 为7%,市占率有望从21 年的9.0%提升到25 年的15.4%。2)受益于小家电智能化浪潮,公司产品逐步由低端向高端突破,我们测算2025 年国内小家电MCU 市场规模21.2 亿元,22-25 年CAGR 为5%,公司在国内小家电MCU领域份额稳居行业前三,基本盘稳固。
锂电池管理芯片有望持续放量。公司BMIC 产品主要布局锂电池管理相关芯片,按下游应用分:1.智能端,主要面向消费电子等,驱动力在于21 年打入国内主流手机厂供应链,后续有望受益于国产替代提升份额。2.动力端,主要面向电动两轮车、电动工具等,驱动力为:1)受益于新国标颁布,未来三年电动两轮车迎来替换周期,公司产品已导入主流电动两轮车厂商;2)22 年搭载锂电池的工业&专业用电动工具及无绳类OPE 逆势成长,加速BMIC 渗透率提升。我们测算到2025 年公司在现有BMIC 产品领域主要触及市场规模达108 亿元,22-25 年CAGR 为5.7%。此外,在新能源汽车和风光储等新兴成长领域,公司已有产品规划,有望带来新的增量。
补齐国内显示驱动短板。AMOLED 驱动芯片是影响成像质量的核心部件,根据Omdia 数据,2020 年AMOLED 在智能手机的渗透率已接近30%,预计到2027 年将提升到45%。韩系厂商占据全球市场主要份额,公司于2018Q3 在国内率先实现AMOLED 驱动芯片量产。随着AMOLED 产能中心由韩国转向中国,叠加国内面板厂产能逐渐释放,2021 年起公司产品绑定京东方等国产面板厂大量出货,22-24 年收入CAGR 有望达到40%。
投资建议
预计2022-2024 年公司归母净利润为3.84、4.11 和5.33 亿元,采用PE 估值法,综合给予2023 年40 倍PE,目标市值164.6 亿元,对应目标价48.12 元,首次覆盖给予 “买入”评级。
风险提示
客户拓展不如预期;市场竞争加剧;限售股解禁流通;供应链风险。