4Q22 业绩中值环比微增，23 年有望迎来复苏拐点中颖电子发布2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润3.60-3.80 亿元（yoy：-2.9%~+2.5%），中值同比基本持平；扣非归母净利润3.36-3.56 亿元（yoy：-7.0%~-1.5%）。其中4Q22 预计实现归母净利润0.49-0.69 亿元，中值为0.59 亿元（yoy：-

    　　42.11%，qoq：+7.61%），扣非归母净利润0.48-0.68亿元，中值为0.58 亿元（yoy：-43.42%，qoq：+5.65%）。我们预计公司4Q22 营收/毛利率环比基本稳定，但通过加强费用管控，利润环比有所增长。

    　　考虑23 年MCU 产品竞争加剧带来的降价压力，我们下调23/24 年归母净利润至3.80/5.43 亿元。考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予43x23PE（可比公司平均32x 23PE），对应目标价47.7 元，维持“买入”评级。

    　　22 年回顾：价格体系基本保持稳定，库存水位持续上升动力端锂电管理芯片和家电 MCU 两大业务下游需求疲软导致公司22 年业绩承压，预计全年营业收入同比小幅增长。三季度以来综合毛利率有所下降主要由于毛利率较低的AMOLED 驱动芯片营收占比提升，当前价格体系仍基本稳定，Q4 仅少部分产品降价，22 年归母净利润同比接近持平主要由于研发投入增长较多。存货方面，公司全年前三季度存货水平持续增加（分别为2.14/3.02/4.75 亿元），考虑到1）公司与代工厂签有LTA 协议，且从4Q22开始控制投片节奏；2）下游缓慢复苏同时一季度为行业传统淡季，预计公司1Q23 库存水位可能进一步上升。

    　　23 年展望：价格下行压力较大，关注下游复苏及汽车MCU/BMS 新品节奏我们认为23 年营收有望恢复同比22%增长，主要来自：1）MCU：白电MCU 市占率持续提升，小家电MCU 产能充足订单恢复；2）BMS：手机需求复苏带动手机BMS 出货量增长，笔电BMS 有望导入新客户，电动工具类BMS 将在23 年陆续放量；3）DDIC：1H23 推出后装新品，2H23 有望开始导入手机前装市场。但由于MCU 市场竞争加剧，公司2023 年毛利率或将进一步下滑导致利润承压（yoy：+1.75%）。长期来看，预计2023 年公司车规级MCU 将开始贡献营收，2H24 汽车BMS 产品有望推出。

    　　投资建议：上调目标价至47.7 元，维持“买入”评级我们认为当前消费需求已逐步复苏，公司布局三大业务领域具备长期空间，23/24 年将是客户导入、新品集中放量时期。但考虑到竞争加剧带来的降价压力，我们下调23/24 年归母净利润至3.80/5.43 亿元（前值：4.34/6.03亿元），考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予43x 23PE（可比公司平均32x 23PE），上调目标价至47.7 元（原值：44.5 元），“买入”评级。

    　　风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。