4Q22 扣非净利润环比增长，1H23 压力仍存

    　　公司22 年营收16.02 亿元（yoy：+7%），归母净利润3.23 亿元（yoy：-13%），四季度由于上游代工环节出现质量问题导致公司赔偿下游客户总计5400 万元，剔除该事件影响，公司业绩符合我们此前预期（3.73 亿元）。其中4Q22营收3.46 亿元（yoy：-14%，qoq：-2%），归母净利润0.12 亿元（yoy：-　88%，qoq：-78%），扣非净利润0.58 亿元（yoy：-43%，qoq：+6%），扣非利润实现环比微增，主要由于4Q22 综合毛利率环比增长，费用管控良好。我们认为短期公司各业务线仍面临降价压力但库存成本仍然较高，1Q23 毛利率将进入下行通道。预计23-25 年归母净利润3.22/4.32/5.90 亿元，给予 50x23PE（可比公司平均 43x 23PE），对应目标价47 元，维持“买入”评级。

    　　4Q22/2022 回顾：锂电管理芯片业务同比下滑，库存水位持续上升2022 年公司MCU 整体营收保持稳定，产能不足导致大小家电MCU 业务出现分化（大家电MCU 保持增长，但小家电市场份额有所下降）；DDIC 业务实现快速增长，营收占比接近20%；锂电管理芯片业务同比出现低两位数下滑，主要受锂电池电芯成本提升影响导致动力电池管理芯片业务推广不及预期。毛利率方面，4Q22 公司综合毛利率环比提升1.07pct 至43.38%，我们认为主要受产品组合变化影响，四季度价格体系基本保持稳定。存货方面，公司22 年库存水平逐季增加（分别为2.14/3.02/4.75/5.57 亿元），考虑到一季度为行业传统淡季，预计公司1Q23 库存水位可能进一步上升。

    　　23 年展望：上半年毛利率压力较大，关注汽车MCU/BMS 新品节奏1Q23 公司家电MCU 产品开始降价，其他产品线也存在降价压力，但由于库存原材料成本仍然较高，我们预计上半年毛利率将出现环比下滑。上半年公司仍存在较大经营压力，下半年有望出现改善：1）MCU：白电市占率持续提升，小家电MCU 产能充足恢复进攻，并进一步向步进电机市场、WiFi集成产品拓展；2）BMS：手机需求复苏带动手机BMS 出货量增长，笔电BMS 有望导入新客户，电动工具类BMS 将在23 年陆续放量；3）DDIC：

    　　1H23 推出后装新品，2H23 有望开始导入手机前装市场。长期来看，预计2023 年公司车规级MCU 将开始贡献营收，2H24 汽车BMS 产品有望推出。

    　　投资建议：目标价47 元，维持“买入”评级

    　　我们认为短期公司各业务线仍面临较大的降价压力但库存成本仍然较高，毛利率将进入下行通道。预计23/24/25 年归母净利润3.22/4.32/5.90 亿元（前值：3.8/5.43/-亿元），考虑公司具备模拟+数字全平台产品能力，给予50x23PE（可比公司平均43x 23PE），对应目标价47 元，“买入”评级。

    　　风险提示：需求持续下滑，新品研发不及预期，竞争加剧导致份额下滑。