公司2022 年营收稳健利润微跌，23Q1 营收及利润端均有所回落，主要系行业需求承压、处于库存去化阶段，导致公司产品出货量价承压，但研发力度不减。
公司新产品持续推出，未来有望打开更广阔成长空间，维持“买入”评级。
22H2 行业终端库存去化，公司业绩承压下研发力度不减。公司2022 年实现收入16.02 亿元，同比+7.23%，归母净利润3.23 亿元，同比-12.86%，扣非归母净利润3.46 亿元，同比-4.24%。净利润下降主要系22 年受单一质量事故影响，利润减少约0.54 亿元。盈利端来看，2022 年毛利率为45.77%，同比-1.66pct，主要系产品组合变动因素影响，净利率为19.50%，同比-4.84pcts。费用端来看，2022 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29%/3.14%/20.17%/-0.66%，分别同比+0.04/+0.04/+2.48/-0.35pct，公司研发投入力度持续加大。单季度来看，公司22Q4 实现收入3.46 亿元，同比-13.64%，环比-2.34%，归母净利润0.12亿元，同比-87.92%，环比-77.55%，扣非归母净利润0.58 亿元，同比-43.31%，环比+5.88%。盈利端来看，22Q4 毛利率为43.38%，同比-6.15pcts，环比+1.07pcts，净利率为1.93%，同比-23.49pcts，环比-13.13pcts。费用端来看，22Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.59%/3.40%/23.83%/-0.42%，分别同比+0.55/+0.36/+7.34/-0.40pct。
23Q1 行业终端库存去化持续，公司营收及利润进一步下跌。公司实现收入2.89亿元，同比-37.73%，环比-16.42%，归母净利润0.35 亿元，同比-73.37%，环比+175.71%，扣非归母净利润0.21 亿元，同比-81.01%，环比-64.20%。盈利端来看，23Q1 毛利率为38.85%，同比-8.05pcts，环比-4.53pcts，净利率为9.82%，同比-17.27pcts，环比+7.89pcts。费用端来看，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.52%/4.09%/24.35%/-0.40%，分别同比+0.40/+1.42/+6.82/-0.15pct。
23H1 客户端库存去化有望进入尾声，公司积极推动白电MCU、锂电及AM 类份额提升，有望持续稳健成长。行业22H2 进入终端客户的库存去化周期，我们预计周期于23H1 可望进入尾声，23H2 智能家电产销可望逐步恢复景气。公司23Q1 存货6.6 亿元，环比+1 亿元，处于库存高位，我们预计23H2 起有望缓步降低存货水位。分业务来看，1）白电MCU：海外大厂供应持续紧张，公司积极提升国内份额并进军海外市场；2）锂电管理芯片：公司已成为国内手机品牌大厂的主要锂电管理芯片供应商之一，我们预计锂电价格回落助力电动两轮车领域BMS 需求回暖，该业务有望逐步修复；3）AMOLED 驱动：受下游去库存周期影响，我们估算23Q1 公司OLED 驱动芯片销售同比持平，未来随着AMOLED 渗透率持续提升，我们预计公司AM 类产品销售有望进一步成长。
公司新品进展顺利，成长空间不断打开。1）MCU：家电方面，公司推出ARMcortex-M0+内核的0.11um MCU 通用产品，目前已完成开发，并有10 余家客户量产，公司预计多颗新产品于23H2 出货；32 位ARM 内核变频电机控制芯片已大批量产应用于变频空调、变频冰箱，并已小批量产于变频洗衣机；应用于IIOT 的WiFi-COMBO 公司预计23 年将流片，24 年可望有营收贡献；车规方面，目前公司首款车规级MCU 工程品已于多个客户端送样、测试及进行应用开发，AECQ100 的质量认证也正在进行中；2）锂电池管理芯片：公司计划从工规级市场切入车规级市场，并有望于2024 年推出车规级锂电管理芯片；3）AMOLED 显示驱动芯片：公司于22H2 推出首款针对品牌市场规格设计的AMOLED 显示驱动芯片，已交付面板厂及品牌客户验证，我们预计公司有望于23 年推出针对品牌市场改版的AMOLED 显示驱动芯片，我们看好未来AMOLED 显示驱动在品牌端逐步放量，为公司带来业绩增量。
风险因素：下游需求不及预期；公司新产品拓展节奏不及预期；市场竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：在需求承压、行业终端库存去化背景下，公司业绩短期承压，但研发力度不减，公司新产品持续推出，未来有望打开更广阔成长空间。考虑到短期行业景气度仍待复苏，我们下调公司2023~24 年EPS 预测至0.83/1.09 元（原预测为2.03/2.52 元），并新增2025 年EPS 预测1.44 元。选取布局MCU 或显示驱动的细分龙头芯海科技、天德钰作为可比公司，其2023年PE 均值为43 倍，参考可比公司及公司历史估值水平，基于2023 年PE=43倍，给予目标价36 元，维持“买入”评级。