公司2012 年业绩低于预期。公司2012 年实现营业收入2.97 亿元，净利润3,964.48 万元，分别同比降低7.89%和28.52%；综合毛利率29.42%，同比降低1.94 个百分点；三费占收入比例上升1.8 个百分点，尤其是管理费用率上升2.65个百分点；每股收益0.35 元，低于我们此前预期。

    低于预期的主因有三点：一是“传统+海外”订单明显减少，新增的3C 产品结构件收入尚难以对冲；二是综合毛利率小幅下降，主要源自下游需求疲软和折旧拖累，员工薪酬增长也值得重视；三是费用率上升，主要来自部分上市费用一次性计入以及公司研发投入的增加。

    转型初期有风雨。公司正站在向3C 产品结构件进军的拐点上，目前的负面因素主要有：一是传统订单占比仍然较高，其周期性强、成长性弱，在当前弱复苏的宏观背景下本就增长乏力，加上公司也将战略性缩减这方面的订单，对公司业绩形成拖累；二是在3C 产品结构件方面，公司在产能、技术、市场、人才方面均处于投入和磨合期，难免会遇到各种使业绩低于预期的问题。三是公司刚刚上市，费用率可能会系统性提升；且产能规模扩大后，由于选择订单的议价能力下降，毛利率将有所下降。

    镁好未来仍可期。目前3C 产品需求迅猛增长和镁、铝合金结构件渗透率提升的行业趋势愈加明显，公司能否受益于此趋势，取决于能否快速满足三个条件：一是产能适时扩张，二是解决关键技术瓶颈，三是大力进行市场拓展，坚决打入大客户供应链。目前，公司在内构件方面，以上三个条件具备前二，第三个条件正在加强；外壳方面，三个条件也正在培育，大方向确定性向好。我们认为，公司目前向3C 产品结构件转型已初见成效，凭借公司较强的技术实力、市场拓展能力、上市后的资金实力以及较好的激励机制，有望受益于3C产品的高速增长。

    投资建议：维持买入-B 投资评级，6 个月目标价18.3 元。我们预计公司2013年-2015 年的收入增速分别为77.3%、68.5%、21.6%，净利润增速分别为71.3%、25.1%、13.0%。2013 年的增长主要来自摄像机、智能手机内部结构件订单的增长，明后年则有望在超级本外壳和内构件方面有所作为。维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价为18.3 元，相当于2013 年30x 的动态市盈率。

    风险提示：1）3C 产业景气度下降；2）公司的3C 产品结构件订单缩减或市场拓展受阻；3）产能投建和技术研发进度不达预期；4）宏观经济持续低迷，拖累公司传统压铸件订单。