公司一季度业绩同比低于预期,由于公司正处于转型期,关注环比可能更为实际。公司一季度实现营业收入7,823.95 万元,净利润1,012.85 万元,分别同比增加15.85%和20.70%,低于我们此前预期。我们认为,由于公司正处于向3C 产品结构件转型的拐点,关注环比变化可能更能把握公司目前的发展态势。
公司2013 年一季度收入环比降低9.8%。主要原因可能有三点:一是在手3C铝合金订单的出货量和收入确认出现延迟;二是一季度新增的的3C 产品结构件订单较少;三是诸如家用电器、电动工具的“传统+海外”订单并未回暖,且继续下滑。
一季度综合毛利率提升了0.38 个百分点。我们认为,毛利率微增很大程度上得益于铝合金毛利率的上升,这主要源于3C 产品铝合金结构件的高毛利以及其他低毛利铝合金订单的逐步减少;而镁合金制品中由于仍有很大一部分属于传统订单,再加上新增镁合金压铸产能较多,新增订单不足造成折旧费用拖累,使得镁合金毛利率可能仍在25%左右。
三费费用率环比上升3.31 个百分点。其中,销售费用环比提高4.1 个百分点,这主要由于公司加大市场开发力度、新增营销费用所致。管理费用微增0.3 个百分点,这很大程度上来自研发费用维持高投入和员工薪酬的提高。
转型初期有风雨,镁好未来仍可期。公司现在显然正处在向3C 产品结构件进军的拐点上,负面因素有传统订单拖累、3C 产品结构件的市场、产能、技术仍需磨合以及费用率提高等。但随着公司大力拓展3C 结构件市场、募投产能的投建、以及技术研发解决镁合金的关键应用瓶颈,公司仍有望受益于智能手机、超级本等3C 产品内部结构件和外壳需求的迅猛增长。
投资建议:维持买入-B 投资评级,6 个月目标价18.3 元。我们预计公司2013年-2015 年的收入增速分别为77.3%、68.5%、21.6%,净利润增速分别为71.3%、25.1%、13.0%。2013 年的增长主要来自摄像机、智能手机内部结构件订单的增长,明后年则有望在超级本外壳和内构件方面有所作为。维持买入-B 的投资评级,6 个月目标价为18.3 元,相当于2013 年30x 的动态市盈率。
风险提示:1)3C 产业景气度下降;2)公司的3C 产品结构件订单缩减或市场拓展受阻;3)产能投建和技术研发进度不达预期;4)宏观经济持续低迷,拖累公司传统压铸件订单。