公司一季度业绩同比低于预期，由于公司正处于转型期，关注环比可能更为实际。公司一季度实现营业收入7,823.95 万元，净利润1,012.85 万元，分别同比增加15.85%和20.70%，低于我们此前预期。我们认为，由于公司正处于向3C 产品结构件转型的拐点，关注环比变化可能更能把握公司目前的发展态势。

    公司2013 年一季度收入环比降低9.8%。主要原因可能有三点：一是在手3C铝合金订单的出货量和收入确认出现延迟；二是一季度新增的的3C 产品结构件订单较少；三是诸如家用电器、电动工具的“传统+海外”订单并未回暖，且继续下滑。

    一季度综合毛利率提升了0.38 个百分点。我们认为，毛利率微增很大程度上得益于铝合金毛利率的上升，这主要源于3C 产品铝合金结构件的高毛利以及其他低毛利铝合金订单的逐步减少；而镁合金制品中由于仍有很大一部分属于传统订单，再加上新增镁合金压铸产能较多，新增订单不足造成折旧费用拖累，使得镁合金毛利率可能仍在25%左右。

    三费费用率环比上升3.31 个百分点。其中，销售费用环比提高4.1 个百分点，这主要由于公司加大市场开发力度、新增营销费用所致。管理费用微增0.3 个百分点，这很大程度上来自研发费用维持高投入和员工薪酬的提高。

    转型初期有风雨，镁好未来仍可期。公司现在显然正处在向3C 产品结构件进军的拐点上，负面因素有传统订单拖累、3C 产品结构件的市场、产能、技术仍需磨合以及费用率提高等。但随着公司大力拓展3C 结构件市场、募投产能的投建、以及技术研发解决镁合金的关键应用瓶颈，公司仍有望受益于智能手机、超级本等3C 产品内部结构件和外壳需求的迅猛增长。

    投资建议：维持买入-B 投资评级，6 个月目标价18.3 元。我们预计公司2013年-2015 年的收入增速分别为77.3%、68.5%、21.6%，净利润增速分别为71.3%、25.1%、13.0%。2013 年的增长主要来自摄像机、智能手机内部结构件订单的增长，明后年则有望在超级本外壳和内构件方面有所作为。维持买入-B 的投资评级，6 个月目标价为18.3 元，相当于2013 年30x 的动态市盈率。

    风险提示：1）3C 产业景气度下降；2）公司的3C 产品结构件订单缩减或市场拓展受阻；3）产能投建和技术研发进度不达预期；4）宏观经济持续低迷，拖累公司传统压铸件订单。