事件:

    公司 8 月 20 日公布半年报,2013 年上半年实现营业收入 1.75 亿元,同比增加 18.22%;营业利润 2003.16 万元,同比下滑0.78%;利润总额2428.11万元,同比下滑16.36%;归属于上市公司股东的净利润为2150.06万元,同比下滑15.21%;基本每股收益 0.19元。

    点评:

    营业收入增长源于消费电子产品的增长。2013年上半年,公司实现营业收入 1.75亿元,同比增加 18.22%,源于公司大力发展消费电子产品的战略,扩大以消费电子行业内国际知名大客户为目标的开发工作。目前,公司已开发了如华为、GoPro、HTC等大客户,2013年上半年消费电子类产品销售收入占主营业务收入的 54.2%。随着全球以智能手机、平板电脑等为代表的消费电子产品市场的快速发展,相关消费电子产品的生产出货量持续增长,更新换代速度加快,为公司进军消费电子产品领域营造了良好的外部环境。

    公司毛利率保持平稳水平。公司产品总体毛利率为 29.77%,同比增长 0.14 个百分点。分产品来看,除镁制品毛利率略有下降外(0.25个百分点),铝制品、锌制品、五金制品及模具等四种产品的毛利率均有不同程度的小幅上涨。

    三项费用变化幅度大。2013 年上半年,公司销售费用 795.94 万元,同比增长 193.56%,主要是消费电子产品市场拓展费用增加所致;管理费用 2414.23万元,同比增长 25.20%,其中研发费用 1012.32万元,同比增长 12.34%,占营业收入的 5.79%;财务费用为-137.30万元,主要是报告期内募集资金存入银行利息收入所致。三项费用合计 3072.87万元,同比增长 39.22%。此外,资产减值损失较上年同期增加 68.66%,为 142.30万元,主要是公司应收账款余额增加而计提的坏账准备所致。

    募投项目进展顺利。公司 IPO项目—轻合金精密压铸件产业化项目,募资建设 10条新型合金材料压铸生产线以及相应的配套回收及后处理等生产设备和设施,新增产能 8000吨。公司积极推进募投项目的建设,报告期内投入募集资金 4917.32万元。其中一栋募投项目厂房建设完成,用于募投项目的机器设备一部分已投入生产,一部分已到位,正在安装调试。余下的募投项目厂房已完成招标工作,正在办理相关报建手续。截至 2013 年 6 月投资进度 47.06%,预计 2016 年 6 月达到预定可使用状态。

    维持“增持”的投资评级。公司上市前拥有年产 4800吨铝、镁合金压铸件的生产能力,随着募投项目建成投产,将形成年产约 12800 吨精密铝、镁合金压铸的生产能力,增长 166.67%。新的压铸生产线以镁合金压铸为主,主要面向 3C、LED、通讯设备等应用领域,是在现有产品基础上进一步提高质量和精度,使产品上档次、上水平、上规模,并拓展产品系列,从而提升企业的市场占有率和整体竞争力。

    结合公司产能投放情况以及对行业的判断,我们预测公司 2013-2015年 EPS分别为 0.44元、0.57元和 0.66元,对应动态 PE分别 36.28倍、27.89倍和 23.91倍。考虑到公司的技术与产业链优势,以及高成长性,我们维持公司“增持”的投资评级,目标价 17.48元,对应 2013年 40倍 PE。

    主要不确定性。技术进步带来的风险;市场竞争日益加剧风险;应收账款回收风险;固定资产折旧、摊销费用增加的风险;管理风险。