报告摘要:
公司是国内少数拥有自主知识产权、自主品牌的知名钢琴生产企业。自2001年成立以来,海伦钢琴坚持技术创新和自主品牌战略,目前已发展成为国内少数具有自主知识产权、自主核心品牌的中高端钢琴生产企业。2011年,公司钢琴产量突破2万台,产品涵盖立式钢琴、三角钢琴、码克、零配件等。根据中国乐器行业协会出具的说明:2008年至2010年间,在本土品牌钢琴生产企业中,海伦钢琴销售额连续三年位列第三名,出口额均位列第二名,在行业内处于领先地位。
立足“三步走战略”,着力打造精品钢琴,推动产品结构升级。基于对世界钢琴行业的历史和现状深入考虑并结合自身情况,公司确定了钢琴产品发展的“三步走战略”,即系列钢琴、精品钢琴、智能钢琴三个发展阶段。目前,公司正处于三步走战略的第二阶段——精品钢琴阶段,该阶段战略的实施正在推动公司产品结构升级。在产销量增长的同时,海伦钢琴的品牌和价格定位进一步向国际高端钢琴品牌靠拢。
收购欧洲知名钢琴品牌中国境内所有权,实施多品牌战略。2011年5月,公司受让欧洲百年钢琴品牌“WENDL&LUNG WIEN”在中国境内的永久商标所有权;2011年10月,公司与国际顶级钢琴制造商德国贝希斯坦签署《合作协议》,引入贝希斯坦质量管理体系并在中国境内生产销售“ZIMMERMANN”牌钢琴。通过将国外知名钢琴品牌纳入公司自有品牌系统,公司产品定位得以丰富,为进一步发展奠定了坚实基础。
募集资金投资项目将有助于公司突破产能瓶颈。受生产场地不足的限制,公司目前产销率超过100%,无法满足公司快速增长的需要。鉴于此,公司计划利用本次公开发行募集资金用于钢琴生产扩建项目、钢琴机芯制造项目、钢琴制造工程技术中心项目。项目建成后,可以有效突破产能瓶颈,提高核心部件自给率及技术研发水平。
每股合理估值区间为20.4~23.8元。海伦钢琴成长路径清晰,是中国钢琴业由“中国制造”向“中国创造”转型的典范。预测公司2012~2014年EPS分别为0.68元、0.94元、1.32元,未来三年复合增长率35.1%。相对估值法,参照可比公司2012年市盈率(均值为26.96倍PE),我们认为给予公司基于2012年业绩30~35倍的PE是合理的,公司合理估值区间为20.4~23.8元;绝对估值法,按照DCF三阶段估值模型,我们计算得出公司每股公允价值为22.08元。综合考虑两种估值方法,我们认为公司每股合理估值区间为20.4~23.8元。
风险提示:市场竞争风险、净资产收益率下行风险、实际控制人控制风险等