投资要点

    我国钢琴保有量低，发展空间大。受益于人均可支配收入的提高，消费升级将增加对钢琴等高端文化娱乐消费品的需求。根据国家统计局的数据， 2011年 3 月中国城镇每百户家庭钢琴拥有量增加到 2.54 架，相对十年前 1.3 架已经有了明显提高，但是与美日欧等发达国家20架左右的钢琴保有量相比，中国的钢琴产业还有很大的增长空间。

    民营企业龙头，技术实力领先。2008年至 2010年，在本土品牌钢琴生产企业中，公司钢琴销售额连续三年均位列第三名，出口额均位列第二名。公司为国家级高新技术企业和国家火炬计划重点高新技术企业，并在行业内率先将计算机辅助开发技术和数字化加工技术应用于钢琴生产。目前，公司钢琴整机和核心部件码克的生产技术居于国内领先水平。

    “三步走”战略走在行业前端，募集资金项目预计 2012 年底投产。公司的发展战略明晰，即系列钢琴、精品钢琴、智能钢琴三个发展阶段，计划用 10至 15年左右时间完成。预计 2012年公司即将启动智能钢琴研发。此外，预计公司新增钢琴 1.75 万架，2012 年底投产，预计公司 2013、2014 年将加快增长。

    财务与估值

    合理价格区间 19.50-20.80 元。我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.65、0.76、0.86元， 参照文娱类上市公司 2012年平均 34倍市盈率水平，我们给予公司 30-32倍市盈率，对应合理价格区间为 19.5-20.8元。 风险提示 ? 受制于文化差异及宏观经济影响，钢琴行业发展速度低于预期。 ? 公司在行业内较领先企业在规模与份额上差距较大，市场竞争压力较大