投资要点：

    拥有品牌影响力的钢琴制造商。公司是国内少数具有自主知识产权的品牌钢琴生产商，2011 年钢琴产量 20,901 架，市场占有率约 5%，在本土钢琴企业中，销售额连续三年均位列第三名，出口额均位列第二名。

    中国成为全球钢琴业制造中心。由于劳动力成本等因素，欧美、日韩钢琴制造商开始向中国转移制造业务，2010 年中国钢琴产量 35.9 万架，占全球总产量的 79.78%。钢琴兼具工业品与艺术品性质，当前全球行业已进入品牌竞争时代。

    中国钢琴行业正步入快速发展的春天。国策引领、教育驱动、消费升级，我国钢琴行业正处于成长期之中，公司也将充分受益于行业的成长。

    我国城镇平均每百万户拥有钢琴的数量为 2.62 台，仅为欧美日等发达国家的九分之一，假设拥有数量达到 10台，未来钢琴市场容量大约在 2500万台左右，大约是目前市场容量的 4倍左右。

    市场结构相对稳定，公司产品定位中端。钢琴作为市场成熟度较高的耐用消费品，基本已经形成了相对稳定的市场份额，很难发生剧烈的变化。

    公司产品主要定位于占整个市场最大的中端钢琴，可比同型号钢琴的单价来看高于珠江和星海，低于雅马哈和卡瓦依。

    发展思路清晰。公司确定了钢琴产品发展的“三步走”规划：即系列钢琴、精品钢琴、智能钢琴三个发展阶段，目前正处于精品钢琴阶段，并积极筹划第三阶段，随着公司战略不断推进，其产品结构将不断提升。依托其良好的品牌认知度和完善的销售网络，公司有望保持较好的成长性。

    IPO项目突破产能瓶颈。公司 IPO 1,677 万股计划投资于钢琴生产扩建等三个项目，合计投资 18,671 万元。其中钢琴生产项目预计 12 年 10 月投产，将新增钢琴产能 17,500架/年，突破公司现有的产能瓶颈。

    定价建议。预计公司 12/13/14 年 EPS 为 0.64/0.83/1.03 元，我们认为公司合理估值区间为 21.76——23.04元