事件：

    公司公布三季报，2014年1-9月实现营业收入2.57亿元，同比增长3.25%，净利润1858万元，同比下降24.73%；其中7-9月收入同比增长3.07%，盈利同比减少37.11%。1～9月实现基本每股收益0.14元。

    评论：

    1、 钢琴内销收入稳定增长，毛利率水平略有下滑

    前三季度内销收入增长12.66%，受益于海伦品牌影响力的提升和国内日益增长的钢琴文化需求；外销收入同比下降29.26%，是整体收入放缓的主因，预计后续外销订单有望逐渐恢复。规模效应未达目标使得公司毛利率同比有所下滑。

    2、研发投入保证业务转型

    公司推出了“天使”和“启航”两大系列数码钢琴产品。此外，公司还与北京邮电大学签订产学研协议，在网络技术开发、网络教学技术等文化产业展开合作。数码钢琴和网络教学的研发，为公司日后进军线上艺术教育储备技术基础。

    3、第二批、第三批经销商合作箭在弦上，艺术教育整合在即

    进军艺术教育市场战略落实顺利，公司设立“海伦艺术教育投资有限公司”，并与云南、成都、南宁等地区签署了艺术教育合作意向书，三季报披露第二批与深圳、长沙、衡阳、上海、青岛、泉州等城市经销商合作处于尽调阶段；第三批包括杭州、厦门、重庆、怀化、苏州等城市，处在洽谈阶段。公司艺术教育业务有条不紊推进中，当下艺术教育市场缺乏强势品牌，上市公司平台扮演整合角色能够帮原有琴行增强信誉，有助于其业务扩张，看好与琴行合作模式的继续推广。

    4、维持“强烈推荐-A”评级。公司强势品牌有望带领公司发展成为艺术教育领域的全国性领军企业，我们看好公司与经销商合作开展艺术培训的模式及强强联合后业务的内生爆发力。因钢琴外销增速放慢下调盈利预期，目标价为32.70-37.80元（钢琴业务15年EPS0.25元*25倍PE，艺术培训26.45-31.59元），维持 “强烈推荐-A”投资评级。风险因素：教育项目进展推进低于预期。

    风险提示：艺术教育培训进展低于预期 产能项目，将有效控制成本。预估每股收益10年0.51元、11年0.64元，对应10年的PE、PB分别为17.5、1.4，低于行业平均25倍的水平，维持 “审慎推荐-A”投资评级；

    风险提示：煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。