投资要点

    事件：三季报显示公司前三季度营业收入2.67 亿元，同比上升3.85%；公司实现归属母公司净利润2459.3 万元，同比增长32.33%，扣非后同比增长21.42%。3Q 公司营业收入环比上升2.5%,净利润环比上升2.9%。

    点评：

    主营业务增长稳健，业绩符合预期：钢琴生产扩建项目投产后，缺货现象得以缓解。此外，公司进一步加强企业形象宣传，提升品牌影响力，2015 年前三季度公司钢琴销量同比增长4.1%，3Q 毛利率上升1.4pct。受公司高新技术企业资质认定获批后税率下调，以及汇兑损益上升、政府补助增加等影响，导致2015 年前三季度业绩增长较快。扣除这些因素后，公司业绩增速在10%左右。

    中长期消费升级将带动传统钢琴业务稳健增长。日欧美百户居民钢琴的保有量为20 架以上，而我国百户居民钢琴保有量仅为2.6。居民文化消费逐步提高，国内钢琴行业仍然存在很大的发展空间。公司品牌力持续提升，在MMR 国际乐器评选中，海伦HG178三角钢琴连续三年荣膺年度声学钢琴大奖。目前公司国内销售渠道仅覆盖一二线城市，未来将加大对三四线城市以及电商渠道建设，公司传统钢琴业务市场份额有望提升。

    智能钢琴初出茅庐，未来投产可期。2014 年底，公司开始布局研发智能钢琴。2015 年10 月14 日，公司研发的智能钢琴（一代）产品在“2015 中国（上海）国际乐器展览会”上进行了展示。目前公司已经完成产品化生产的工艺方案设计和生产线规划，下一步将着力在专用产地铺设生产车间及流水线。消费者对钢琴互联网化、数码化的要求逐步增加，智能钢琴的市场前景十分广阔，智能钢琴投产后有望快速增长。

    艺术培训业务稳步推进，打造线上线下闭环。2014 年8 月公司成立了全资子公司“海伦艺术教育投资有限公司”，主要从事线下艺术培训教育的投资与运营。新生人口进入80 后高峰的“回声潮”，且中国家庭对于教育投入持续增加，同时2014 年教育部印发的《关于推进学校艺术教育发展的若干意见》使得艺术教育由专业教育向通识教育转变，中国艺术培训市场空间预计有2000 亿。但是艺术培训行业目前呈现行业分散、规范化程度低等特点。公司专注于钢琴的研发、生产和销售十余年，在国内建立了370 家经销商网络，并与部分专业音乐学院和艺术家保持良好的关系。公司通过参股和加盟方式，已经参股17 家培训机构，签约“海伦钢琴教室”加盟86 商家。随着智能钢琴的推出，艺术培训业务线上线下软件硬件将协同发展，进一步提升公司艺术培训市场竞争力。

    盈利预测：公司传统钢琴业务稳健增长，智能钢琴着力推进产品生产，艺术培训业务稳步推进。预计2015-2017 年公司EPS 分别为0.16、0.23、0.36 元，对应16 年PE110X。考虑到艺术培训项目推进的不确定性，暂不予评级。

    风险提示：智能钢琴投产滞后；艺术培训项目扩张不大预期；