投资要点

    　　公司公告，2015 年实现营收3.69 亿元，同比增速4.53%，实现净利润0.31 亿元，同比增速20.66%，实现eps 0.13 元/股。

    　　1）单四季度实现营收1.02 亿元，同比增速6.33%，实现净利润640 万元，同比增速-9.87%。

    　　公司公告，2016 年一季度实现营收0.83 亿元，同比增速-3.50%，实现净利润0.09 亿元，同比增速31.22%，实现eps 0.04 元/股。

    　　钢琴制造工程技术中心完工投产，原材料价格变动和折旧增加导致一季度毛利率下降：2015 年公司毛利率为28.35%，同比提升1.6%。通过对公司成本结构的分拆，我们认为加强内部管理形成的人工成本节约是15 年整体毛利率增加的主要原因，但由于原材料成本变动和项目投产折旧额增加导致毛利率逐季下降。

    　　募资资金保本投资实现理财收益，提升一季度公司整体业绩表现：2015年公司收到政府补助618 万元，同比增长128%，占利润总额的16.94%，是公司15 年非经常性损益主要的贡献项目。2016 年一季度公司因募资资金进行保本投资，实现理财收益156 万元，大幅增厚公司一季度的业绩。

    　　维持“增持”评级：公司是国内钢琴制造领域的领先企业，自14 年起公司开始进军智能钢琴和艺术教育领域，打造集智能钢琴产品、互联网技术、艺术培训教育系统为一体的产品销售及综合性服务平台，创新商业模式和培育业绩增长点，基于最新财务数据以及相应的利润分配方案，我们预计2016-2017 年EPS 为 0.13 元、0.15 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1、艺术培训项目拓展低于预期；2、智能钢琴推广低于预期