事件:

    公司2015 年营业收入为3.69 亿元,同比增长4.53% ,归属于上市公司股东的净利润为0.31 亿元,同比增长20.66%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.26 亿元,同比增长11.08%,基本每股收益为0.13 元,每10 股派发现金红利0.24 元。其中,公司15Q4 单季营业收入为1.02 亿元,同比增速6.33%;归属于上市公司股东的净利润为0.06 亿元,同比增速-9.86%。

    观点:

    业绩增长稳定,盈利能力提高。公司2015年实现营业收入3.69亿元,同比上升4.53%;;归属于上市公司股东的净利润为0.31忆元,同比增加了20.66%。公司业绩收入良好主要由于钢琴销量的增加,2015年钢琴销量为28652台,同比增长4.56%。同时公司不断加强完善内部管理制度,节约人工成本,提高了公司的盈利能力。2015年公司销售毛利率和净利率分别为28.35%和8.48%,分别较2014年提高1.6个百分点和1.11个百分点。目前公司已形成标准化、专业化生产基地,未来产品成本有望进一步降低,产品综合竞争力进一步得到增强。

    加大研发投入,打造“双线”发展模式。2015年公司共设立了5个新产品,新申请6项专利,取得3项专利,至今已取得46项国家专利,未来公司将在传统钢琴生产制造的基础上,推动高端智能钢琴及艺术培训业务的发展。公司成立的海伦艺术教育投资有限公司,主要从事线下艺术培训教育业务,目前已经和多家从事艺术教育的公司展开了合作。线上方面:公司2015年的非公开发行项目募集资金投资的智能钢琴项目将应用到线上艺术培训教育领域,与公司目前开展的线下艺术教育业务形成互补,提高公司在艺术教育领域持续经营的能力。

    进军教育领域,深耕艺术教育市场。公司以自有资金设立全资子公司“海伦艺术教育投资有限公司”,一方面可以利用公司在文化艺术教育产业积累的资源扩大公司在钢琴制造业和艺术教育产业的规模,一方面又可以加强公司在艺术培训产业领域的竞争力,提高公司持续经营的能力。目前公司将艺术教育培训课程的体系定位在艺术启蒙、音乐教育、美术教育和舞蹈教育,已可以基本满足大多数家长的需求。海伦艺术教育投资有限公司还投资成立“宁波海伦爱琴教育信息咨询有限公司”,开展“海伦钢琴教室”项目,目前已经在内蒙古、山东、浙江、江西、安徽、湖北、湖南、广东、江苏、济南、海南、福建、广西、宁夏等地开展。目前海伦已与20家公司在艺术教育领域展开合作。

    结论:

    公司钢琴主业稳健发展,智能钢琴和“双线”音乐教育结合的业务结构规模势头强劲,政策利好给予公司发展有力支持。我们预计公司2016年、2017年EPS分别为0.16元/股和0.18元/股,对应P/E分别为151x和135x。首次覆盖,给予公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:

    1. 智能钢琴与线上线下艺术培训教育项目存在技术风险与市场不确定性。

    2. 钢琴行业人才竞争日趋激烈,公司存在人才流失及人才短缺的风险。