业绩简评

    　　2016 年前三季度，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润2.80 亿元、2,510.87 万元和2,626.08 万元，同比分别增长4.74%、-1.04%和6.78%。实现全面摊薄EPS0.10 元/股，符合预期。经营活动净现金流为724.08 万元，高于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为-3.50%/7.90%/9.36%，归母净利润同比增速分别为31.22%/1.40%/-6.54%。

    　　经营分析

    　　营收稳增长， 净利润率略提升。前三季度， 公司收入继续保持增长（+4.74%）， 毛利率小幅降至26.39%（ -2.60pct. ）。期间费用率增加0.34pct.。其中，管理费用率及财务费用率下降0.31pct/1.04pct.，销售费用率增加1.68 pct.，主要系网络电商推广费用及广告宣传费用增加所致。此外，公司归母净利润率为9.39%（+0.18pct.），盈利能力略有提升。

    　　海伦系列新品隆重上线，品牌影响力不断提升。公司一直致力于自主品牌战略实施，自有品牌为“海伦”、“文德隆”，合作品牌有“弗尔里希”、“佩卓夫”、“罗瑟”、“齐默曼”。2016 年，公司先后通过与迪斯尼合作、举办“海伦杯”钢琴比赛及盛邀国内外知名钢琴家巡演等积极进行品牌推广建设。10月，公司海伦钢琴维也纳系列、智能钢琴及海伦吉他三大新品系列隆重发布。其中维也纳系列钢琴凭其高端设计和顶级配置可媲美欧洲顶级钢琴精品，有力丰富了公司高端品牌系列。海伦吉他品牌及产品的发布，也标志着公司正式向弦乐器领域迈进。

    　　积极拓展销售渠道，线上线下同步运作。1）线下布局：目前公司在欧洲、北美有近300 家琴行，在日本有40 多家琴行正在代理销售海伦钢琴，全世界范围内代理经销公司产品的琴行超过800 家，未来公司将继续拓展在二、三线城市经销点，公司产品市占率也将同步提升。2）电商平台：公司在天猫及京东等电商平台均设有“海伦乐器旗舰店”，通过“6.18”、“双十一”

    　　等线上活动可达到营销造势的效果。综合来看，受惠于新品发布、人民币贬值利好出口及双十一销售带动等，我们预计公司四季度整体业务继续向好。

    　　艺术教育布局持续深化，加速向综合文化企业转型步伐。公司自上市起即积极布局艺术教育培训业务，以实现向综合文化企业转型发展目标。2014 年8月，公司成立“海伦艺术教育投资有限公司”；2015 年，教育公司投资成立合资公司“宁波海伦爱琴教育信息咨询有限公司”，引入周菲教授经独创的幼儿钢琴教育，开展“海伦钢琴教室”项目；今年6 月，公司与厦门大学艺术学院合作，成功举办了“‘海伦杯’2016 全国青少年钢琴比赛”，艺术教育布局进一步深化。9 月26 日，公司获得2016 年中央文化产业发展专项资金650 万元，进一步印证了公司深厚文化基因。未来伴随公司定增项目建设完成，公司现有传统钢琴产品将实现产业升级，与公司已开展的线下艺术培训教育形成优势互补，为用户提供集智能钢琴产品、互联网技术和艺术培训教育系统为一体的产品销售及综合化服务。

    　　风险因素

    　　原进口二手钢琴冲击，市场竞争加剧；原材料价格和劳动力成本上升；艺术教育推广不达预期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　国内艺术教育市场发展空间巨大，我们看好公司钢琴制造+艺术教育模式以及灵活的民营机制在艺术教育市场上的整合发展潜力。我们维持公司2016-2018 年EPS 预测至0.14/0.17/0.22 元/股（三年CAGR20.6%），对应PE分为165/137/110 倍，维持公司“增持”评级。