一、事件概述

    　　公司发布2016年年报。报告期内，公司实现营业收入3.89亿元，同比增长5.45%；归属于上市公司股东的净利润3328.48 万元，同比增长7.39%。实现基本每股收益0.13 元。拟每10 股派发现金红利0.25 元（含税）。

    　　二、分析与判断

    　　传统钢琴销量提高、品类扩充、线上线下协同销售促业绩稳步增长

    公司2016 年全年营收同比增长5.45%，归母净利同比增长7.39%，业绩稳步增长。营业收入增长主要是钢琴销售量提升所致，同时销售乐器品类增多、以及发展线上线下渠道同步销售进一步促进销售收入增加。

    　　报告期内，材料及人工成本的上涨影响产品毛利率，综合毛利率同比下降2.04pct 至26.31%，外币汇率的上升、投资艺术教育行业及购买保本型理财产品的投资收益大幅增加、政府补助增长使得净利润进一步增长，净利率提升0.04pct 至8.52%。

    　　网络营销投入使销售费用大幅上涨，期间费用率整体略降

    报告期内，公司费用控制良好，销售费用率同比上升1.79pct 至7.42%，管理费用率下降1.00pct 至12.94%，财务费用率下降0.86pct 至-1.14%，期间费用率整体下降0.07pct 至19.22%。销售费用的增长主要是网络营销服务费大幅增加所致；管理费用的下降主要是研发费用的减少以及税金的会计处理变化所致。

    　　线下艺术教育投资初见成效，模式复制值得期待

    公司以钢琴制造为基础延伸至文化产业链，于2014 年开始布局艺术教育培训产业，成立了海伦艺术教育投资负责线下艺术教育培训业务。艺术教育业务主要通过与各地培训机构签署合作协议开展运营，参股比例约为10%-18%左右，课程体系定位为艺术启蒙、音乐教育、美术教育与舞蹈教育。报告期内多家参股公司为公司贡献的投资收益逾十万元，我们认为目前公司线下艺术教育投资模式已较为成熟，未来可期待通过复制模式快速扩大艺术教育业务规模。

    　　探索发展新方向，发展智能钢琴及线上教育平台

    公司积极探索企业发展新方向，努力推进智能钢琴及在线教育平台等研发工作，继续深化与北京邮电大学的战略合作，通过应用现代科技改造和拓展智能钢琴的产品结构和使用功能，开展在线教育平台研究项目，力求智能钢琴与网络结合，以更好地服务于现代音乐教育和生活。目前智能钢琴产品一代新品以及“6+1”智能钢琴教室产品已推出，未来课程受众将逐步从幼儿初学者拓展至中青年、老年学习者，推动线上教育的发展。

    　　三、盈利预测与投资建议

    　　我们看好公司未来公司钢琴产品向智能化升级、以及线上线下艺术教育共同发展将带来的业绩增长空间，预计公司2017、18 年能够实现基本每股收益0.15、0.18元/股，对应2017、18 年PE 分别为89X、75X。维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示：

    　　1、市场拓展不及预期；2、艺术教育领域投资回报低于预期。