事件：2023 年前三季度公司实现营业收入31.85 亿元，同比增长24.76%；归母净利润3.07 亿元，同比增长16.43%；扣非归母净利润2.92 亿元，同比增长11.55%；加权平均ROE 同比提高0.41pct，至7.42%。

    业绩环比高增，期待气量释放。2023Q1-3 公司实现营收31.85 亿元，同增24.76%；归母净利润3.07 亿元，同增16.43%；扣非归母净利润2.92亿元，同增11.55%。2023Q3 公司实现营收11.29 亿元，同增31.15%，环增48.94%；归母净利润0.67 亿元，同增11.86%，环增85.13%；扣非归母净利润0.63 亿元，同增9.08%，环增101.35%。公司三季度业绩环比大幅改善，积极与上游气源供应商以及下游用户制定顺价政策，三季度气量和价差均有提升，气源拓展有望加速。神安线将山西、陕西以煤层气为主的天然气运送至需求旺盛的河北市场，已成为河北第三大气源，期待供需错配下稀缺跨省长输未来发展。

    上游气源&下游用户持续开拓。1）气源：①神安线沿线气源丰富，沿线气田总可开采资源量达4667 亿方，而目前的年产量仅有520 亿方，具备可持续的生产能力以及较高的增产潜力，神安线气量增长值得期待。

    ②公司拟收购中国油气控股，延伸上游气源。2023 年3 月，公司与中国油气控股（0702.HK）签署重组意向条款清单。中国油气控股通过全资子公司奥瑞安能源与中石油合作在三交区块进行煤层气勘探、开采及生产，通过订立生产分成合约享有70%权益。三交区块可开采储量/探明储量分别217/435 亿方；截至2021 年末已建成煤层气开发规模2 亿方/年（2021 年产气1.28 亿方，2022M1-6 产气0.78 亿方），未来可进一步提升至5 亿方/年。降低气源采购成本。上游资源协同，中游长输管线稀缺资产价值提升。2）用户：国网互联互通，开拓终端市场。神安线与国家管网互联互通后，可将销售半径扩至供需更紧张的山东、江苏等地。

    稀缺跨省长输管网，神安线构筑三大盈利模式。①管输费：合资公司中联华瑞收取管输费0.195 元/方贡献稳定收益。②门站价为基准的区域价差：公司于陕西/山西采购低价气，经神安线送至河北销售（陕西/山西/河北门站价格为1.22/1.77/1.93 元每方），获取门站价差。③零售价差：公司通过深度分销，将低价气源直供给工业企业客户，非居民零售气价较高，预计整体单方毛差有望超过2 元。

    盈利预测与投资评级：考虑公司气源拓展节奏，我们下调2023-2025 年公司归母净利润至5.54/8.77/12.69 亿元（原值7.22/9.80/13.0 亿元），同比 52%/58%/45%，EPS 为0.63/0.99/1.43 元，对应 PE15/9/7 倍（估值日2023/10/31）。跨省长输管线具备产业链地位、资产稀缺性和盈利能力确定性，价值凸显，维持“买入”评级。

    风险提示：气源释放不及预期、下游客户需求不及预期