投资要点：

    公司一直专注于票据防伪领域。主要票据防伪产品已被国内超过 200 家省市级银行分行和超过 2 万家银行网点所采用。

    公司的主要产品包括用于票据防伪领域的“电子支付密码器系统”，包括电子支付密码器、密码芯片及密码核验设备等，分别占公司 2011年营收的 72%、23%、1%。此外，税控安全组件占营收的 4%。

    公司根据国家密码管理局授权生产金融票据密码芯片， 并将其全部销售给商用密码检测中心，检测中心系市场上唯一有权销售金融票据密码芯片的单位。在电子支付密码器系统市场，2008-2010 年，公司销售的电子支付密码器产品均占据整个市场近三分之一的份额居首。

    公司拥有自主研发加密算法和安全芯片的能力，在行业内处于领先地位。截至 2011 年底，公司拥有发明专利 26 项、实用新型专利 29 项。

    截至 2009 年底，全国共累计销售 200 多万台电子支付密码器。2010 年底全国商业银行对公结算账户总数约为 2487 万户，预计未来 5 年电子支付密码器市场潜在的市场容量将达到约 3800万台，120亿元。

    公司本次共募集资金 1.16 亿元，拟投向电子支付密码系统升级改造与金融票据防克隆产品研发 2 个项目，将巩固和扩大当前的主营业务，进一步扩大公司在票据防伪领域的市场份额和应用范围。

    公司的主要风险包括对商用密码检测中心存在一定程度依赖的风险、市场竞争风险、新技术研发和推广风险。

    我们预期公司 2012-2014年销售收入分别为 2.89亿元、3.67 亿元、5.11 亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为 1.06 亿元、1.31亿元、1.78 亿元；对应 EPS 分别为 0.94 元、1.17元、1.59 元。

    目前行业可比公司 12 年平均 PE 为 23 倍，我们建议的合理的询价区间为 16.06-18.90 元，对应 2012 年的 PE 为 17-20 倍。上市目标价18.90-22.68元，对应 2012 年 PE 为 20-24倍。