申购建议：

    公司合理股价为14.21-16.31元，建议申购价12.79-14.68元。

    主要依据：

    公司主营业务为PVDF中空纤维超、微滤膜及膜组件的研发、生产和销售,及提供膜法水资源化整体解决方案;公司的膜产品、膜工程两大业务营收/毛利占比分别约为25%/35%、75%/65%，公司综合毛利率、净利率各约保持在40%-45%、20%-25%。公司膜法水处理业务范围已从污水处理及回用（市政污水处理及回用、工业废水处理及回用）逐步扩展到给水净化、海水淡化领域和少量工业特种分离领域。 公司为国内膜法水处理领先企业。目前公司拥有溶液法中空纤维膜产能100万平方米/年。公司的核心竞争优势在于拥有完整的膜制造和膜应用技术体系，包括：系列化的配方技术和纺丝技术（溶液纺丝、熔融纺丝、涂覆纺丝）、系列化的膜应用技术（CMF、SMF、MBR、TWF）以及上述工艺技术的耦合技术。藉此，公司膜法水处理已在市政污水/工业废水处理、市政/工业给水净化、海水淡化等领域积累了丰富的项目经验与领先的市场份额，如公司的已建和在建市政污水处理规模达40万吨/日、市政给水净化规模达11万吨/日，分别约占国内膜法水处理总规模的21%、10%。

    膜法水处理资源化技术出众，应用前景广阔。随着污水排放与给水水质标准的日益提高，膜法水资源化技术因具有处理过程自动化、出水水质高且稳定性好等特点，逐渐成为水资源化主流技术之一。目前全球膜组件、膜工程的市场规模约达110亿美元、400亿美元，国内膜组件及膜工程市场规模约达320亿元。在近期我国明确提出水资源开发利用控制、用水效率控制和水功能区限制纳污“三条红线”的2030年水资源管理主要目标推动下，预计我国膜市场年均增长约25%-30%。

    公司此次IPO 拟发行2,900 万股（占发行后总股本11,600 万股的25.00%），募投3.20亿元用于建设年产135万平方米复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化、日处理量135万吨的海水淡化预处理膜及成套装备产业化、技术研发中心及营销网络建设等四个项目。前2 个产业化募投项目全部投产后新增年销售收入、净利润预计可达4.87亿元、1.25亿元，各相当于公司2011年的222%、289%。

    预计2011-14 年公司营收、净利润年均复合增长分别为37.11%、42.64%；对应2012-14年每股收益分别为0.53元、0.75元、1.08元，参照可比上市公司的估值水平，给予公司2012年27-31倍的动态估值较为合理，合理价14.21-16.31元，建议申购价12.79-14.68元。

    风险提示：经营区域较为集中、膜工程业务扩张及市场竞争加剧等风险