公司公告拟向不超过5家特定对象非公开发行股票募集资金总额不超过39,880万元,扣除发行费用后用于补充工程配套资金项目、东营项目及新型膜材料研发及中试项目。

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    补充工程配套资金提升业务拓展能力

    公司拟使用本次募集资金中12,000万元用于补充工程项目配套资金,意在提高业务承接能力和区域拓展能力。由于水处理工程项目前期需要垫付大量资金,因此公司的资金实力将是订单落地的基础,也决定了承接项目规模与业务发展速度。随着公司全国化战略持续深入,项目储备数量也将不断增加,这也对资金实力提出更高需求。因此,此次补充流动资金在提升公司未来承接项目能力同时,将有利于降低对短期银行借款依赖,减少财务费用(估算可增加净利润918万元/年),从而对业绩产生一定积极影响。

    有利东营项目顺利实施

    公司此前承接的东营东城南污水处理厂BOT项目(12万吨/日)总投资估算为30,543.8万元,本次募集资金中21,500万元将用于该项目后续投入。工程实施后,对东营市城市河道污染将大大降低,环境功能逐步好转,也有利于控制地下水污染并保护城市供水水源。项目建设期,预计贡献建安工程、设备安装工程、设计及其他管理收益6,453.8万元(已在此前盈利预测考虑范围内),具有良好经济效益,而此次投入募集资金也将进一步确保东营项目建设在2014~2015年能够如期推进。

    研发实力不断强化

    本次募集资金中6,380万元将用于新型膜材料研发及中试项目,具体包括中空纤维纳滤膜中试及组件研发、中空纤维特种分离膜中试及组件研发、中空纤维反渗透膜中试及组件研发项目。基于此前技术积累,为了推进上述三种膜材料实现产业化,公司决定通过加大投入方式以加快三个项目的研发进程,并进一步强化其在膜技术领域的竞争优势。从具体实施进度来看,预计新产品预计于2016年起步入市场推广阶段,从而形成未来新的利润增长点。

    风险提示

    对政府财政支出依赖较大、应收账款回收风险、订单或项目进度低于预期、限售股解禁风险等。

    维持“增持”评级

    假设此次增发于 2015 年完成,考虑到股本摊薄与财务费用节约因素基本抵消,我们维持公司 2014~2016 年 0.40/0.60/0.89 元盈利预测不变,目前股价对应 P/E 为 56/38/26 倍。综合考虑公司业绩有望维持较高增速、未来《水污染防治行动计划》出台将进一步强化工业废水治理及市政提标改造趋势并催生膜技术需求、后续订单有望持续取得突破等因素,结合行业平均估值水平,给予公司 2015 年 40 倍 P/E,对应目标价为 24.0 元,维持“增持”评级。