核心观点:

    毛利率下跌+期间费用增加,拖累业绩增速同比下降38.09%

    公司15 年实现营收6.05 亿元(+15.28%);归母净利润5289 万元(-38.09%);扣非后为3127 万元(-59.84%),基本每股收益0.20 元。营收增速放缓(前2 年复合增速34%),同时业绩下滑原因主要有三:1、膜工程、产品等业务毛利同比下降6.05%、8.22%;2、研发投入6862 万元,同比大增76.2%;3、15 年短期借款3.8 亿元(+170%),致财务费用同比大增311.9%。

    竞争加剧主营毛利率下滑超6%, 财务、管理费用激增

    受制于激烈的市场竞争,报告期内公司主营毛利率31.75%,同比下滑6 个百分点。膜产品收入1.54 亿元(+11.51%),毛利同比下滑8.22 个百分点;污水工程业务收入4.35 亿元(+15.3%),毛利率同比下滑6.05 个百分点。费用率方面,管理费用受制于研发投入大幅增长,同比增加72%;财务费用则受制于短期借款增加,增加约0.13 亿元(3.12 倍)。

    定增加强资金实力,加大项目承揽力度

    报告期内,公司完成定增募集3.99 亿元(26.52 元/股),以增强资本实力,其中用于东营项目(2.15 亿元)、新型膜材料研发及中试项目(6380 万元)建设。我们预期伴随各地水治理标准的提升,提标改造、中水回用、海水淡化、工业污水深度处理再利用等膜技术更适用的领域需求将更快释放,推动潜在市场空间的扩张。市场开拓方面,公司通过与创业环保合作对接技术、巩固天津市场;异地市场方面,凭借膜技术优势,与具有地区资源优势的企业合作,在市政、工业、印染、石化、海水淡化等多领域承揽当地项目。

    关注工程、运营等订单的拓展进程,给予公司“买入”评级预计16-18 年EPS 分别为0.31、0.43、0.50 元/股,对应16-18 年PE 分别为58、41、36 倍。我们预期伴随水处理标准不断提升,对膜法技术需求将持续上升;公司定增后加强资本实力,加速拓展工程、运营市场。公司15 年定增价格为26.52 元,较现价需上涨近50%。给予“买入”评级,关注公司在PPP、BOT 等领域的项目拓展。

    风险提示 东营项目进展不及预期;膜工程业务毛利率持续下滑。