预测盈利同比增速在10%以内

    近期公司发布了2018 半年度业绩预告，归母净利润增长0-10%，至8788-9667 万元。则二季度净利润同比下滑了39%-55%，至2375-3254 万元。低于市场预期。

    关注要点

    壁挂炉淡季，叠加支出压力，拖累上半年业绩。C 端零售壁挂炉产品上半年处于淡季，北方煤改气工程启动滞后，使板块收入增长变慢。B 端华东生产研发基地建设及业务调整布局、壁挂炉加大品牌投入，都给当期业绩造成一定压力。

    煤改气清洁取暖方向不变，施行更科学。7 月初国务院印发打赢蓝天保卫战三年行动计划，对北方地区清洁取暖的指导意见是“宜电则电、宜气则气、宜煤则煤、宜热则热”。近期，财政部扩大了对北方取暖试点城市的支持范围，其中汾渭平原每市每年奖补3 亿，示范期3 年。总的来看，北方清洁取暖煤改气新增1200 万户的目标没有变，但以气定改等要求会更加科学务实。

    各省煤改气计划会更趋理性谨慎。从河北省2018 年冬季清洁取暖工作方案来看：1）改造计划同比收缩，但好于年初“不再新增”的悲观预期。17 年河北计划改造180 万户，实际完成232万户，其中8%并未投入使用；18 年计划改造145 万户。2）省级补贴收缩： 去年多市壁挂炉购置/ 管线初装补贴平均为3000/4000 元，燃气费补贴1 元/立方米；18 年壁挂炉购置费，省级补贴1350 元，剩余部分各市安排，接驳费省市各补1000元，燃气费补贴0.8 元/立方米，省市县各承担1/3。

    盈利预测：考虑煤改气推进地理性谨慎，我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币0.81 元与1.06 元下调4%与7%至人民币0.77 元与0.99 元，则2018e/19e 年公司归母净利润增速分别为32%/28%。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2018e 年12x P/E。我们维持推荐的评级，考虑二季度资金面紧张，压制环保股票估值中枢下移，将目标价下调37%至人民币12.00 元，较目前股价有27%上行空间。对应2018e/19e 年12x/10x P/E。

    风险

    各省煤改气工作放缓，2018 年改造计划大幅低于去年同期水平。