公司盈利预计下降5-25%

    迪森股份1 月8 日晚公布业绩预告，公司2018 年预计盈利1.6-2.0亿元，同比下滑5%-25%，业绩低于我们和万得一致预期。公司业绩不及预期主要原因是“煤改气”行业“以气定改”的政策影响公司C 端产品“壁挂炉”销售有关。

    关注要点

    “以气定改”促进市场回归理性，“壁挂炉”业绩长期企稳。“煤改气”行业今年“以气定改”，导致“壁挂炉”销售不及预期。同时2017 年高速增长导致的高基数是公司2018 年业绩表现不佳的主要原因。结合2018 年印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提出“2020 年采暖季前，在保障能源供应的前提下，京津冀及周边地区、汾渭平原的平原地区基本完成生活和冬季取暖散煤替代”。我们认为“以气定改”的政策实施促使市场回归理性，“煤改气”在2020 年前市场空间较为稳定，公司未来“壁挂炉”业绩有望企稳。

    公司“可转债”获批，促进公司新业务布局。2018 年12 月。公司可转债获证监会批复，公司拟发行可转债总额6 亿元，其中2.7亿元用于常州2 万蒸吨清洁能源锅炉改建，1.5 亿元用于广州迪森家居产业园改造及转型升级，1.8 亿元用于偿还银行贷款。常州项目如果顺利落地，能够有效扩充公司工业锅炉产能，未来有望增厚盈利9000 万元。公司升级家居产业园扩充家居产品拟新增壁挂炉（50 万台）、热泵（5 万台）、新风系统（5 万台）、净水系统（20万台）、落地炉（1 万台）产能。新的家居产业园顺利投产后，有望给公司带来新的业务增长点，预计满产后公司业绩增厚1 亿元。

    估值与建议

    我们下调公司2018/2019 盈利预计37.7%/46.3%至1.74/1.92 亿元，引入2020 年盈利预测2.05 亿元。公司当前股价对应19/20 年12.4/11.6 倍P/E。由于公司业绩不及预期，我们下调公司目标价30%至8.4 元，对应19/20 年15.8/15.0 倍P/E，较目前价格有28%上涨空间。

    风险

    项目推进不及预期，公司产品销售情况不及预期。