业绩符合预期

    　　新文化公布1Q17 业绩：营业收入3.02 亿元，同比下降1.25%；归属母公司净利润6,611.92 万元，同比增长19.82%，对应每股盈利0.12 元。

    　　发展趋势

    　　一季度业绩居预告上限，财务费用增加明显。公司1Q17 收入同比基本持平，净利润同比增长19.82%。1Q17 综合毛利率为28.5%，同比下降8.6ppt，环比下降12.7ppt；同期销售及管理费用率分别为6.1%和4.1%，较2016 年全年水平分别改善0.4ppt和1.0ppt。受公司债券及银行贷款增加影响，1Q17 财务费率达到9.88%，较去年全年3.04%的水平有明显上升。

    　　影视作品表现优秀贡献主要业绩增量，业务结构持续改善。报告期内，电视剧《轩辕剑之汉之云》顺利发行并确认了网络端相关收益。一季度投资收益增长显著，主要是公司参股的PDAL 投资贺岁档大片《西游伏妖篇》票房达到15.56 亿，投资比例接近50%。

    　　同时，公司户外LED 广告业务继续稳步增长，植入广告占收入比重从去年的13.8%快速提升至超过30%，业务结构持续改善。

    　　多业务线携头并进，项目持续快速推进。电视剧方面，公司参投、制作的三部新剧相继开拍，另外都市怪谈网剧《异兽志》和神话题材《封神传》也预计将在二季度开拍。综艺栏目方面，根据《美人鱼》电影IP 开发的大型综艺节目《寻找美人鱼》稳步推进，拟参投的《星厨驾到4》也在积极筹备中。电影方面，公司继续推进《轩辕剑》、《大富翁》和《沙家浜》等项目，未来将与PDAL紧密合作并加强打造主控项目，持续完善电影业务运营体系。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。预测2017/18年归属净利润为3.30/4.41 亿元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017/18 年市盈率23x/17x。考虑行业估值中枢下移，我们维持推荐的评级，但将目标价下调21.74%至人民币18.00 元，较目前股价有27.75%上行空间。目标价对应2017/18年市盈率29x/22x。

    　　风险

    　　电视剧项目节奏不达预期，电影票房不达预期。