投资要点：

    　　17 年上半年扣非归母净利增速34%，证金首现前十大持股名单。报告期内，公司营收实现6.51 亿（19%+）；归母净利1.47 亿（26%+）；扣非归母净利1.08 亿（34%+）。销售费用3395.99 万元，同比下降5%；管理费用2415.71万元，同比下降16%；财务费用3627 万元，增长2576 万元，主要系公司16 年8 月发行10 亿公司债。证金公司持1206 万股，占总股本2.24%为公司第五大流动股股东。

    　　影视业务收入增长27%，高毛利植入广告业务高增长。17 年H1 影视业务营收3.28 亿，同比增长27%，毛利率25%，主要来自于《轩辕剑》、《少林问道》、《异兽志》等主要影视剧。广告业务营收3.11 亿，同比增长18%，其中内容植入业务收入7004 万（同比增长204%，毛利率42%），增强影视和营销业务联动，营销业务净利润4949.6 万元。本期投资收益9712 万元，主要系投资PDAL，及出售英翼传播、哇棒传媒部分股权，其中PDAL 投资收益实现5832 万元。

    　　经历2 年团队调整建设，坚定精品内容转型战略。公司经历15-16 两年内部业务、团队结构调整，坚定精品内容转型发展战略：1）合作周星驰，投资PDAL40%股权，2016-2019 年业绩对赌分别为1.7 亿、2.21 亿、2.873 亿和3.617 亿；2）17 年重点《轩辕剑》、《封神榜》、《许仙》开发，我们预计18年《美人鱼》、《西游降魔篇》、《仙剑4》等重磅IP 大剧有望陆续推出；3）电影（《轩辕剑》、《大富翁》） 、综艺（《美人鱼》、《星厨驾到4》）等加快IP多元内容开发。

    　　加强郁金香、达克斯业务协作，加快内容植入业务。16 年郁金香和达可斯扣非归母净利分别1.12 亿（承诺1.08 亿）和0.31 亿（承诺0.33 亿），均完成14-16 年累计利润承诺；17 年重点加强内容植入业务，增强公司业务协同性，郁金香和达可斯承诺扣非归母净利分别为1.3 亿和0.4 亿。

    　　盈利预测。公司资源优势凸出，制作经验丰富，大大提升全内容开发转型成功可能性。16 年发行10 亿元公司债主要用于全网剧开发，17 年1 月完成第二期员工持股计划购买，以及大股东的不减持承诺，充分体现公司积极精品网生内容转型决心、主业发展可持续性及团队利益捆绑分享。预计公司17-18年净利润分别为3.53 亿、4.31 亿元，对应EPS 为0.66、0.8 元。参考行业平均水平，给予公司17 年30 倍PE，对应目标价19.8 元，买入评级。

    　　风险提示：全内容开发不达预期，营销公司业绩对赌不达预期。