事件：PDAL 与灵河文化（网络剧制作公司，著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队，参与《鬼吹灯：精绝古城》《沙海》等优质网剧制作）拟成立合作开发公司，股权架构比例为PDAL 占75%，灵河文化占25%，由PDAL主导。合作开发公司将获得由PDAL 授权包括《食神》《喜剧之王》在内的十套季度网剧（共120 集），由灵河文化争取与大网络平台签订预售协议，所有项目于签约后两年内陆续交付。

    灵河文化编剧团队制作多部爆款网剧。灵河文化由著名网剧编剧白一骢先生创办于2016 年，截至目前，灵河文化的董事及股东团队包括云锋基金董事总经理夏晓燕、天神娱乐董事长朱晔、腾讯公司副总裁/企鹅影视CEO孙忠怀、企鹅影视副总裁韩志杰等人，阿里系云峰新呈及阿里影业旗下基金在今年年初入股。灵河文化旗下编剧团队曾打造《鬼吹灯之精绝古城》（获2017 腾讯星光大赏“年度网剧”）、《暗黑者第二季》（点击量破13 亿）、《少年神探狄仁杰》等热门网剧作品。此外，今年5 月灵河文化与株式会社SNK 共同宣布，将合作推出首部“拳皇”改编电视剧，《拳皇》（The Kingof Fighters）是SNK 旗下著名游戏IP 之一，目前仍处于前期剧本筹备阶段。

    PDAL 锁定17 年承诺业绩。本次合作PDAL 获得授权项目和原创项目的授权金总计1.68 亿元，我们预计有望确认在17 财年（PDAL 属香港公司，17财年至18 年3 月31 日），PDAL 承诺业绩为2016-2019 四个财年实现净利润共计10.4 亿元，16-19 财年分别不低于1.7 亿元/2.21 亿元/2.873 亿元/3.617 亿元，授权金1.68 亿占17 财年承诺业绩76%。后续项目销售由PDAL或目标公司另行与灵河文化签订授权协议，具体签约方式可由各方另行商定，其中，新文化有望参与公司项目电视台端销售及海外销售工作，预计将对PDAL 及上市公司18-19 年业绩产生正面影响。

    公司积极探索优质IP 变现手段。按照600 万/集（预计公司18 年与爱奇艺合作的《西游降魔篇》网络剧售价）估算120 集预计将为PDAL 18-19 年带来3.6-5.4 亿网络剧项目收入弹性（按照PDAL 项目分成比例50-75%估算），此外十套季度网剧（共120 集）的台端及海外销售也为PDAL 及公司业绩提供增长空间。

    投资建议：本次合作将公司旗下周星驰优质IP 与顶级内容制作方、著名网剧编剧白一骢先生的内容制作团队进行深入绑定，提升公司精品内容制作水平，由对网络剧和平台合作有丰富经验的灵河文化负责后续项目销售有助于提升公司项目运营管理能力。我们预计公司17-19 年净利润为3.4/4.5/5.4 亿，净利润增速27%/33%/21%，对应PE 20x/15x/12x，近期Netflix购入网络剧《白夜追凶》海外版权更为电视剧制作打开业绩空间，给予公司18 年22X 估值，对应目标价18.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：意向性协议不确定性，合作进展不达预期，影视项目不达预期