事件:

    公司8月10日公布半报,2013年上半年实现营业收入8.14亿元,同比增长10.15%;营业利润5854.26万元,同比下降17.78%;利润总额5928.94万元,同比下降25.51%;归属于上市公司股东净利润5039.60万元,同比下降28.75%;基本每股收益0.27元。

    点评:

    营业收入增长源于销量增长。2013年上半年,公司收入增长10.15%,主要源于产品销售量的增长。三类主要产品收入增减不同,其中铝合金复合材料营业收入增长23.08%,主要原因为公司对于汽车行业的销售量增加,同时公司今年调整了市场策略,根据市场和公司产能大力调整产品结构;铝合金非复合材料营业收入增长6.02%,主要来源于下游各行业的需求增加;铝基多金属复合材料营业收入下降21.11%,下降主要是由于原材料价格大幅下降,公司也根据市场情况适当下调了产品价格。

    营业利润下滑源于费用增长。报告期内,公司毛利仅下滑6.89%,而营业利润同比下滑17.78%,主因有三:1、销售量增加,产品销售费用同比增加20.48%;2、2013年2月公司建立韩国销售处,且研发投入大量增加,导致管理费用同比增长48.25%;3、计提坏账准备同比增加370%,源于营收账款增加,资产计提相应增加。此外,报告期内公司收到的政府补助等营业外收入同比大幅减少87.83%,导致归属于母公司净利润下滑28.75%。

    飞而康进展顺利。2013年上半年,参股公司飞而康(45%)实现营业收入9.36万元,净利润-115.79万元。截至报告期末,飞而康各个项目进展顺利,3D打印业务已经开始正常生产,部分产品3季度将开始批量生产,公司已经决定扩大3D打印设备的投入,增加产能规模;金属粉末设备已经调试完毕,预计3季度进入批量生产。

    研发实力雄厚。报告期内,公司铝-不锈钢复合材料的研发已经成功,产品已经获得客户的认证,且已经开始小批量销售,预计3季度末进入大批量销售阶段,这将提高本年度及以后年度的营业收入和营业利润。公司下阶段将主要进行铝基轴瓦材料及铝铜复合材料的研发。

    年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目进展顺利。公司在现有产能设备的基础上,淘汰了目前落后的设备,扩大了层压式金属复合材料的产能。达产后公司层压式金属复合材料将由现有的年产7.5万吨扩大到年产20万吨,其中铝合金复材料10万吨,铝基多金属复合材料5万吨,铝合金非复合材料5万吨,成为国内铝合金复材料及基多属生产规模最大、技术最先进的专业企之一。

    维持公司“增持”评级。公司作为国内规模最大的钎焊用铝合金复合板带箔生产企业之一,也是国内唯一的电站空冷系统用铝钢复合带材的批量生产企业。公司利用研发和技术优势,致力于铝合金复合材料、铝基多金属复合材料以及铝合金非复合材料的研究、生产和销售。特别是年产20万吨层压式金属复合材料扩建项目达产后公司产能将由7.5万吨扩大到20万吨,公司产品结构将更加合理,公司在行业中的优势将愈加巩固,市场竞争力将大为增强,为长期、稳定、持续发展奠定基础。

    我们根据产能调整情况,给予公司2013-2015年EPS 0.68元、0.99元和1.21元(按照最新股本摊薄)的盈利预测,对应的动态PE分别为41.40倍、28.57倍和23.31倍,维持公司“增持”的投资评级。考虑到公司的高成长性,以及成本控制能力增强,给予目标价30.62元,对应2012年45倍PE。主要不确定性。原材料价格大幅下跌风险;新产品开发和产业化失败风险;市场竞争风险;募投项目能否按时达产风险。