2018 收入14.54 亿元（+ 48.25%），净利润9860 万元（- 38.41%），每10 股派发现金红利0.15 元。其中：1）职业教育业务营收11.61 亿元（+89.44%），营收占比79.83%；毛利率74.74%，归母净利1.40 亿元（+11.34%）。具体看，恒企教育2018 年实现营收10.87 亿元，同增80.25%；归母净利1.21 亿元，同增10.35%，未完成业绩承诺，主要由于旗下牵引力教育拖累（原名多迪网络），受IT 培训行业环境影响该公司2018 年收入3573 万元（-47.21%）、净亏损6538 万（包括2197 万全额计提商誉减值）。此外，恒企旗下天琥培训2018 年实现扣非净利润1533 万，未达承诺业绩1800 万。2）仪器仪表业务营收2.77 亿元，毛利率50.55%，净亏损1895万元；3）其他费用和对外投资减值损失共计2100 万。公司以3.45 亿总股本为基数，拟每10 股派发现金红利0.15 元。

    恒企教育：2018 核心业务增长良好，2019 剥离IT 培训业务再上阵。1）分业务看，2018 年恒企实现跨赛道发展，自考及艺术设计类增长迅速，初具规模。2018 年财经类（不含自考）业务营收占比64.25%，增速稳定，同增18.91%；自考类营收占比17.82%，同增392.84%；艺术设计类营收占比15.53%，同增67.95%。公司内部已成立项目孵化中心，18 年研发投入5988 万元，占比5.51%，推动发展为多赛道、多元化、多品牌的综合职教运营集团。2）以上增长从量价看，培训人次及客单价齐升，学员报名17.08万人次，同增23.5%；实现订单销售回款额12.63 亿元，同增38.15%；成交客单价为7394 元/人次，同增11.86%。3）渠道扩张加速，实际新开渠道网点数同增20%。恒企教育在全国24 个省市、170+个城市共有终端校区网点397 家，期内新开70 家、同增20%，同时公司关闭牵引力教育21家亏损校区，2019 年该业务对恒企业务拖累显著降低。

    中大英才：完成业绩承诺，会员数量&客单价双升。中大英才2018 年实现9411 万收入（+48.15%），净利润2747.67 万（+17.50%），顺利完成三年业绩承诺。与恒企不同，中大网校拥有强大的用户与流量优势，与BAT、360、搜狗等互联网平台积累了优质合作关系，采用低价高量的推广模式，近几年客单价亦有提升。2018 年，中大英才新增注册会员272.54 万人（+76.16%），实现在线成交39.89 万人次（+25.83%），订单销售回款额9962 万（+60.41%），成交客单价249.7 元/人次（+27.48%）。

    投资建议。公司剥离传统仪器业务，专注职教市场，以财经类业务作为传统优势阵地，通过布局自考、艺术设计等专业已实现多元化赛道延伸，通过加强管理、研发、销售体系建设，有望成为综合性职教运营集团。基于2018年报表现，我们维持2019/20 年净利润分别为1.92/2.60 亿元，对应EPS0.55/0.75 元，新增2021 年净利3.28 亿元，对应EPS0.95 元，当前股价11.22元，对应19 年PE20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：业务扩张不及预期；行业竞争格局恶化；天琥教育业绩对赌不达标，带来商誉减值风险；剥离业务未核准；公司治理风险。