依托清华大学拥有核心技术，专注于星光敏传感器生产天银星际2015 年11 月成立，2016 年12 月清华大学以12 项知识产权作价1365 万元向天银星际增资，并持有47.64%的股权，其中中国工程院院士、清华大学副校长、国内微纳卫星及星敏感器领军人物尤政院士及其科研团队共同持有33.35%公司股权，实现了公司与技术骨干的利益绑定。

    天银星际是国内首家商业化运营的空间光学敏感器公司，专注于高精度姿态确定的光学敏感器，尤其太空星敏感器。姿态控制系统是卫星最为关键的子系统之一，根据宇航防务新闻报道，2016 年OneWeb 卫星选择前三家顶级分承包商，分别是加拿大MDA 公司、法国Sodern公司和英国Teledyne 防务公司（Teledyne 微波），其中Sodern 公司即为星光敏传感器国际供应商，也说明了其关键性。

    天银星际产品已在高分辨率遥感卫星等陆续使用，如成功在NS-1/2,吉林1 号视频01-12 星灵巧成像卫星、上海微型高分微纳卫星等在轨卫星群上应用，并积极拓展新增长沙天仪、深圳东方红海特、上海微小卫星工程中心等客户。根据18 年年报，天银星际产品在我国首个由国家主导的“鸿雁”5G 低轨通信星座首星上的应用，则标志着天银星际产品在国内外即将兴起的5G 低轨卫星星座建设上开启了良好的开端。

    技术国际领先，相比国际同类型厂商性价比优势明显国际星敏感器技术研究开始于20 世纪50 年代，目前已经历3 个阶段的发展，第三代星敏感器出现在90 年代后，代表产品有意大利 Gelileoavionica 公司研制的A-STR 星敏感器，德国Jean Optronik 公司的AstroAPS 星敏感器等。国内对星敏感技术的研究起源于1980 年之后，清华大学作为行业领导者，研发产品的性能在国际上领先，其纳型星敏感器NST-4 在体积、质量远小于国外同等产品的前提下，性能依旧可以匹敌。

    根据CubeSatShop网站的数据，一台太阳敏感器的价格约为6,000-12,000欧元（4.6-9.2 万人民币），一台纳型星敏感器NST-1 的价格为80,000欧元（61.8 万人民币），对于新型的敏感器单价可能达到百万以上。考虑国内产品的性价比优势，预计单价或在30-50 万附近。

    18 年公司在国内卫星市占率62%，并参与到国际市场根据2018 年年报，公司星光敏传感器在国内的市场份额为62%，考虑到其竞争对手502 所更多以北斗等高轨卫星为主，天银星际在微小卫星领域的市场份额或达到80%。

    根据2019 年中报和2018 年年报，在全球市场，公司产品目前已应用到美国MITRE 大气探测卫星、欧洲Alpha 全球多媒体卫星上，并已经参与到美国One-Web 公司200 台的阶梯报价。由于航天产品需要在轨卫星运营数据，其是全球为数不多的几家企业之一，产品具有较高的性价比优势，考虑到未来卫星星座建设的低成本化需求，其潜在市占率或为20%左右。

    预计潜在市场空间或在25 亿元，持续关注市场拓展我们对星光敏传感器的市场空间做如下测算：

    1）国内市场，根据我们前期发布的空天互联网深度，考虑到现有鸿雁、虹云、行云、天象等国家队卫星建设计划共842 颗，以及银河、九天、腾讯等公司星座建设共1684 颗，合计2526 颗。按照单个卫星需要1个星光敏传感器（一般为1-2 个），单颗价值量40 万；按天银星际在国内的市场份额可能达到80%计算，预计新增市场空间2500*80%*40万=8 亿元。

    2）国际市场，目前不完全统计，国外星座建设规模达到17380 颗，按照天银星际20%的市占率，且国外产品价值量可能相对更高，则潜在市场空间为17380*20%*50 万=17.38 亿元。

    3）此外小卫星设计寿命往往在5-7 年，以上测算，暂不考虑更新维护市场。

    虽然目前天银星际体量规模仍较小，但长期来看，卫星及其应用产业化是国办发2017 91 号文军民融合的重点领域之一，其将充分受益于军民融合政策支持，国内空天天地一体化信息网络体系建设和国际商业航天的发展。

    投资建议：公司依托天银星际，星光敏传感器技术国际领先，将直接受益于全球商业航天发展进程，业绩弹性大。此外，公司围绕华清瑞达加速转型军工电子，先后收购讯析科技等实现产业链纵深，并通过收购工大雷信新增雷达总体业务，预计随着国防信息化建设、新产品不断定型放量，军工电子业务将保持高速增长。我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为1.41、1.83、2.65 亿元，相应估值分别为39、30、21 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示：低轨卫星星座建设节奏不及预期；军工电子元器件业务订单较缓